来源：东兴固收研究
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投资摘要
央行公开市场操作：本周(6月22日-6月28日)，除去3天端午节假期，在其余4个工作日内央行公开市场均进行了逆回购操作。6月22日，央行开展400亿元7天期、800亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为2.20%、2.35%。23日，开展900亿元7天期、1100亿元14天期逆回购操作，中标利率均不变。24日，开展1800亿元7天期逆回购操作，中标利率不变。28日开展1000亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%，本周，央行公开市场累计进行了6000亿元逆回购操作。本周共计有1200亿元逆回购到期，因此实现净投放4800亿元。此外，6月23日通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，以利率招标方式发行了2020年第六期央行票据，发行量100亿元，期限6个月（182天），中标利率2.21%。
地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周（6月22日-6月28日）我国地方政府债发行从发行只数看较上周有所增加，但从发行额看较上周下降。本周共计发行17只债券，发行金额为215.2亿元，发行金额较上周减少537.11亿元；使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债净减少524.16亿元，地方政府专项债净减少12.95亿元。
二级市场交易：货币市场: 本周DR007整体较少周下降6.4BP。从利差看，本周R007和DR007利差呈上升趋势，较上周提高21BP，GC007与DR007利差也呈上升趋势，较上周提高85BP。利率市场：本周长短期利率均呈现下降趋势， 1年期品种下降1.89BP，3年期品种下降2.75BP，5年期品种下降9.58BP，7年期品种下降5.05BP，10年期品种下降7.49BP。
债市投资策略：
人行货币政策委员会二季度例会，未提及降准，再次验证货币政策最宽松时点过去。
从疫情研判上来看，“新冠肺炎疫情对我国经济的冲击总体可控”，主要风险和挑战是“全球疫情和世界经济形势依然严峻复杂”，因此要“集中精力办好自己的事为主”，“促进形成以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展新格局”。货币政策仍以内为主，外部扰动不会影响整体趋势，中美利差创下了220bp的历史最高点。
货币政策总基调不变，“稳健的货币政策要更加灵活适度”，“坚持总量政策适度”，强调“结构性货币政策工具的精准滴灌作用”，普惠小微和民营企业仍是支持的重点。最后依然强调“打好防范化解金融风险攻坚战，把握保增长与防风险的有效平衡”，验证货币政策最宽松时点过去，预计下半年流动性中枢整体高于上半年。
美国疫情二次爆发，单日确诊人数超过4万人，十余州暂停经济重启，带来债市交易性机会。受到美国疫情反复影响，避险情绪有所回升，美股出现一定回调，利好债市，短期来看疫情反复带来交易性机会，疫情二次爆发只是推迟经济重启，影响复工节奏的快慢，但不会从趋势上改变复工的方向，美国经济年内或“带疫运行”中长期来看对经济冲击有限。
我们仍维持前期“经济弱复苏+货币宽松+风险事件”的局势判断，货币宽松主要表现为降准及LPR下台阶，且货币最宽松时点已经过去，下半年利率中枢应高于上半年，但仍有交易行情，经济复苏进度及风险事件或轮流成为主要矛盾，近期国内外疫情反复将带来交易性机会，下半年经济复苏放缓（二阶导博弈）或带来一定交易行情，另外中美摩擦也是潜在利好。
风险提示：
全球经济下行超预期，政策超预期
央行公开市场操作
本周(6月22日-6月28日)，除去3天端午节假期，在其余4个工作日内央行公开市场均进行了逆回购操作。6月22日，央行开展400亿元7天期、800亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为2.20%、2.35%。23日，开展900亿元7天期、1100亿元14天期逆回购操作，中标利率均不变。24日，开展1800亿元7天期逆回购操作，中标利率不变。28日开展1000亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%，本周，央行公开市场累计进行了6000亿元逆回购操作。本周共计有1200亿元逆回购到期，因此实现净投放4800亿元。此外，6月23日通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，以利率招标方式发行了2020年第六期央行票据，发行量100亿元，期限6个月（182天），中标利率2.21%。
地方政府债券一级发行
按照发行日统计，本周（6月22日-6月28日）我国地方政府债发行从发行只数看较上周有所增加，但从发行额看较上周下降。本周共计发行17只债券，发行金额为215.2亿元，发行金额较上周减少537.11亿元；使用可比口径统计，本周我国地方政府一般债净减少524.16亿元，地方政府专项债净减少12.95亿元。
二级市场交易
货币市场
本周DR007整体较少周下降6.4BP。从利差看，本周R007和DR007利差呈上升趋势，较上周提高21BP，GC007与DR007利差也呈上升趋势，较上周提高85BP。
利率债市场
本周长短期利率均呈现下降趋势， 1年期品种下降1.89BP，3年期品种下降2.75BP，5年期品种下降9.58BP，7年期品种下降5.05BP，10年期品种下降7.49BP。
债市投资策略
人行货币政策委员会二季度例会，未提及降准，再次验证货币政策最宽松时点过去。
从疫情研判上来看，“新冠肺炎疫情对我国经济的冲击总体可控”，主要风险和挑战是“全球疫情和世界经济形势依然严峻复杂”，因此要“集中精力办好自己的事为主”，“促进形成以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展新格局”。货币政策仍以内为主，外部扰动不会影响整体趋势，中美利差创下了220bp的历史最高点。
货币政策总基调不变，“稳健的货币政策要更加灵活适度”，“坚持总量政策适度”，强调“结构性货币政策工具的精准滴灌作用”，普惠小微和民营企业仍是支持的重点。最后依然强调“打好防范化解金融风险攻坚战，把握保增长与防风险的有效平衡”，验证货币政策最宽松时点过去，预计下半年流动性中枢整体高于上半年。
美国疫情二次爆发，单日确诊人数超过4万人，十余州暂停经济重启，带来债市交易性机会。受到美国疫情反复影响，避险情绪有所回升，美股出现一定回调，利好债市，短期来看疫情反复带来交易性机会，疫情二次爆发只是推迟经济重启，影响复工节奏的快慢，但不会从趋势上改变复工的方向，美国经济年内或“带疫运行”中长期来看对经济冲击有限。
我们仍维持前期“经济弱复苏+货币宽松+风险事件”的局势判断，货币宽松主要表现为降准及LPR下台阶，且货币最宽松时点已经过去，下半年利率中枢应高于上半年，但仍有交易行情，经济复苏进度及风险事件或轮流成为主要矛盾，近期国内外疫情反复将带来交易性机会，下半年经济复苏放缓（二阶导博弈）或带来一定交易行情，另外中美摩擦也是潜在利好。
风险提示
全球经济下行超预期，政策超预期
相关报告汇总
本文节选自东兴证券研究所已于2020年6月29日发布的《疫情仍有反复，把握交易机会——固定收益周报（20200629）》报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。
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