【华泰金融沈娟团队】投行表现优秀，利息逆市提升—国金证券(600109)【证券研究报告】

来源：华泰金融研究全新平台

沈  娟  S0570514040002 研究员

陶圣禹 S0570518050002 研究员

王  可  S0570119090008 联系人

报告发布时间：2020年04月02日

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投行、投资、经纪、利息驱动业绩向上，稳健规范发展

2019年归母净利润13.0亿元，同比+28.5%；营业收入43.5亿元，同比+15.5%；EPS为0.429元，加权ROE为6.48%。业绩略超我们预期。Q4归母净利润4.2亿元，环比+64.4%；营业收入14.5亿元，环比+37.1%。经纪、投行、投资、利息驱动业绩向上。预计2020-2022年EPS0.44/0.49/0.55元，BPS7.24/7.67/8.16元，维持增持评级，目标价10.86 - 11.56元。

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投行收入增速表现优秀，资管持续推动转型变革

投行业务持续加强项目管理，提高项目运作水平，增强承销能力。19年末，公司注册保荐代表人在全部保荐机构中排名第8。19年投行净收入9.01亿元，同比+25%，实现较快增长。资产管理推动转型变革。19年末资管规模1032亿元，同比-28%，主要受定向类和专项类规模下滑影响。其中，定向类规模843亿元，同比-23%；集合类规模27亿元，同比+10%；专项类规模16亿元，同比-48%。19年资管净收入0.96亿元，同比-27.8%。

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自营保持谨慎稳健的投资策略，投资业绩稳健增长

自营保持谨慎稳健。固收采取稳健的投资策略，加大交易灵活度，主动降低信用风险偏好并适度扩大债券投资规模，取得较好收益。权益类投资保持稳健投资风格，及时调整投资策略，多元化投资分散风险。二级市场证券以具有长期投资价值的证券为主，其他场外品种投资，以中低风险的产品为主。2019年自营净收入12.4亿元，同比+17%。剔除准则调整将债券投资及其他债权投资利息收入调出投资收益影响，同比+23%。

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经纪坚持“零售线上化+财富机构线下化”，利息净收入逆市上涨

经纪围绕“零售业务线上化、财富机构业务线下化”战略。零售线上化以客户分级为基础，构建星级服务体系服务机制；聚焦投顾宝客群，提升服务效率。高净值客户线下化搭建形成了股票+理财双顾问叠加家族办公室业务的架构。19年经纪净收入11.4亿元，同比+15%。信用业务稳步发展。年末境内融出资金余额89亿元，较年初+48.5%；表内股票质押余额51亿元，较年初+28%、逆市上升，维持担保比率为281.85%。19年利息净收入7.7亿元，同比+33%；剔除准则调整影响，同比+23%，主要受信用业务利息收入增长和利息支出减少驱动。

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互联网券商+投行特色较鲜明，维持增持评级

综合考虑资本市场改革和公司2019年经营业绩表现，上调公司投行和投资核心业务规模，预计2020-2021 年EPS0.44/0.49（前值0.40/0.43）元，2022年EPS0.55元，对应PE21、19 和17倍。预测2020-2021 年BPS 7.24 / 7.67（前值7.12/7.50），2022年BPS 8.16元，对应 PB1.27、1.20 和1.13 倍，可比公司2020PBWind 一致预期平均数1.15倍，考虑公司互联网金融特色较为鲜明，给予2019PB1.5~1.6倍，目标价10.86 - 11.56元，维持增持评级。

风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

报告正文

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主要业务指标

本材料所载观点源自04月02日发布的研报《投行表现优秀，利息逆市提升——国金证券(600109)》，对本材料的完整理解请以上述研报为准

研究员

👤沈娟     大金融首席 

    执业证书编号：S0570514040002

👤陶圣禹，CFA&FRM  非银研究员

    执业证书编号：S0570518050002

👤蒋昭鹏  银行研究员

    执业证书编号：S0570118030059

👤王可     非银研究员

    执业证书编号：S0570119090008

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