国泰君安发布经济动能指数系列 | 国君周知

来源：国泰君安证券研究

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消费税

10月9日，国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》。国泰君安宏观团队从《方案》涉及的改革措施、改革的意义以及消费税后续可能调整的方向三个层面进行了细致分析。

《方案》涉及了三项改革措施，一是保持增值税“五五分享”比例稳定，二是调整完善增值税留抵退税分担机制，三是后移消费税征收环节并稳步下划地方。

宏观团队认为，本次改革方案是建立在大规模减税降费不断推进，以及税收立法提速的背景下，在财政收支压力提升与征缴改革落实的当下，整体宏观意义主要集中在三个方面：

一是能培育地方税源、缓解地方财政压力；

二是结构性改革税收征收与分配环节可以促进消费环境改善；

三是能促进减税降费落实，进一步优化企业流动性。

▼ 国内部分税种占税收收入情况（2018）

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

此外，宏观团队通过梳理海外和国内历次变革的经验，对后续消费税如何调整进行了讨论。

第一个问题是关于消费税是否完全划归地方，宏观团队分析，后续在扩充地方税源的历程中，我国大概率采用美日的消费税形式，即稳步下划地方部分商品，以共享税的方式完成地方税源体系的进一步构建。

第二个问题是关于征收品种的改革与下划，宏观团队认为当前零售端征收后超过基数下划的商品主要以高档手表、首饰珠宝等奢侈品为主，后续将扩充下划地方征收品类，如汽车、酒类等。

此外，随着我国人均收入水平上升，若进一步参考海外经验，消费税征收品类也将随奢侈品门槛提升发生变化。

总体来看，宏观团队认为《方案》的长期意义大于短期，整体为缓解地方财政压力、以及未来减税降费政策落实和促进消费环境改善创造了有利条件。

▼ 美国联邦财政收入各项占比情况（2018）

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

GDP

10月18日，国家统计局公布我国今年前三季度GDP同比增长为6.2%。

分季度看，一季度增长6.4%，二季度增长6.2%，三季度增长6.0%，部分投资者开始担忧后续经济增长将逐渐承压。对此，国泰君安宏观团队从经济面和政策面两个角度分析了短期内实际GDP破6概率不大，经济增长有保障。

首先是经济面，根据国泰君安宏观团队的测算，未来半年内通胀或都在3%以上，高通胀将对政策空间形成一定制约，四季度经济压力经济表现可能持续乏力；但由于基建、汽车的支撑，房地产投资韧性较强，叠加去年四季度基数较低，因此四季度GDP破6可能性不大。

其次是政策面，宏观团队预计结构性政策将持续加码，一是专项债提前下发的节奏可能会加快，二是面对经济的较大下行压力，针对于制造业的定向降息和融资扶持政策将有望出台。

▼ 名义GDP底部已确认

银行：新规或减缓大行存款压力

10月18日，银保监会发布《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》，针对结构性存款的发行、运作等环节进行了规范。

国泰君安银行团队认为通知主要有三方面意义，一是使得通过不合规结构性存款的高息揽储通道变窄，二是使得部分中小行需压降不合规产品规模，而使大中型银行存款竞争压力或将边际缓解，三是银行流动方面，通知已给出12个月过渡期，从而减少对银行流动性的短期冲击。

非银：保费数据有望超预期

由于去年的低基数，今年3季度金融板块业绩同比增速大幅提升，国泰君安非银金融团队预计保费数据有望超预期。

而这从数据上也得到了印证，根据银保监会披露的最新数据（截至2019年10月18日），保险行业今年1-8月保费收入3.1万亿元，同比增长13.04%。其中寿险保费占到1.75万亿，同比累计增长10.71%，财险保费增速趋于平稳。

▼ 财险行业保费累计增速稳定

资料来源：银保监会，国泰君安证券研究

房地产：新金融短周期将开启

近日，国家统计局发布2019年前9月全国房地产开发投资和销售情况数据，1至9月，全国房地产开发投资98008亿元，同比增长10.5%，增速与1至8月持平。其中，住宅投资72146亿元，增长14.9%，增速同样持平。

国泰君安房地产团队观察到自2019Q2至今，楼市已经完整的走完了两个周期，而按照当前的节奏来看，预计在2019Q4末到2020Q1能看到下一轮放松的起点。

医药：注射剂一致性评价有望加速

2019年10月15日，NMPA发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求（征求意见稿）》和《已上市化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价申报资料要求（征求意见稿）》，进一步明确注射剂一致性评价的技术和申报细节。

国泰君安生物医药团队认为此次两个征求意见稿的发布，进一步完善了注射剂一致性评价的技术要求并有望加速其进程。后期随着带量采购的执行及全国推广，预期具备品种持续推出能力、原料药制剂一体化及一定技术壁垒的仿制药企业有望实现“剩者为王”。

社服：中国版的狂人国

本周，国泰君安社服团队通过对法国第二大主题乐园狂人国的历史沿革、股权结构和业务特色等方面进行分析。认为宋城演艺与狂人国在主营业务和盈利模式等方面有较多共同点，尤其是公司在珠海与西塘投资建设的演艺谷项目与狂人国模式更为相近，因此预期公司有望打造中国版的狂人国。而结合宋城演艺（300144）三季度的业绩表现，社服团队也给予了公司目标价上调。

建材：玻纤行业探底

2018-19年，玻纤行业再次经历景气下行周期，行业见底的时机和时长成为投资者关心的核心问题。

对此，国泰君安建材团队从时间和空间两个角度进行了探讨，一是认为行业供需均衡点决定了行业基本面探底的时间，现阶段虽然玻纤行业表观底部特征仍显著，但微观层面供需边际正酝酿改善动能，底部反转时间或至2020年下半年。

二是认为行业成本曲线决定探底的空间。当前行业成本第二梯队企业低端品已处于盈亏平衡线附近，折旧尚存400-500元/吨左右的缓冲垫。因此，在行业低端产品厂家普遍亏损的情况下，企业继续降价的动力已经削弱，也显示出底部反转在即。

公用事业：火电由负转正

近期，中电联公布1-9月电力工业运行简况，1-9月全社会用电量53442亿千瓦时，同比增长4.4%。其中，水电增速回落，火电由负转正。

国泰君安公共事业团队分析原因主要是9月长江中下游的普遍干旱造成水电发电量同比下降1.1%，而同时由于水电挤占效应下降，9月火电发电量同比上升6.0%，增速由负转正。

▼ 1-9月累计用电量同比增长4.4%

本周国泰君安研究团队共覆盖57只个股，其中对欧派家居（603833）和华致酒行（300755.SZ）等7家公司进行了首次覆盖;上调了宋城演艺（300144）和中国联通（600050.SH）等15家公司的目标价;下调了中国巨石（600176）、华锦股份（000059.SZ）和星源材质（300568.SZ）3家公司的目标价，并对安车检测(300572)的收购协议进行了跟踪点评。

首次覆盖

本周国泰君安计算机团队重点覆盖了泛微网络（603039.SH）、数字认证（300579.SZ）和南天信息（000948.SZ）三家公司。对于前两者给予了“增持”评级，对南天信息（000948.SZ）给予了“谨慎增持”评级。

泛微网络（603039.SH）在OA领域目前市占率第一，公司在企业数字化转型的大趋势下，将显著受益于未来市场集中度的进一步提升。

数字认证（300579.SZ）是电子签名（CA）行业的领军者，根据第三方机构预测，2019年电子签名数量同比增长将超过3倍，公司有望极大受益于行业的景气度高涨。

南天信息（000948.SZ）是位居市场前列的金融专用设备提供商，随着政策对金融信息化建设的大力推进，公司有望深度受益。

此外，本周国泰君安研究团队还首次覆盖了欧派家居（603833）、华致酒行（300755.SZ）、密尔克卫（603713.SH）和四方达（300179.SZ），均给予了“增持”评级。

欧派家居（603833）和华致酒行（300755.SZ）分属定制家具和酒类流通领域的龙头，前者在大宗、整装等标准化市场积极顺应渠道变化，逐步实现集中度提升，中长期有望保持稳定增长；后者建立了全渠道营销体系和扁平化销售渠道，B端C端同时发力，增长潜力巨大。

密尔克卫（603713.SH）和四方达（300179.SZ）则是分处国内和国际的优势行业。前者拥有危化仓储这一稀缺资源，凭借管理优势和客户优势不断提升市场份额。后者主营为超硬材料，在较高的研发投入支撑下，公司产品品质不断升级，产品结构不断优化，2013年以来公司毛利率维持在40%以上。

上调目标价

时间进入十月中下旬，三季报进入密集披露期，由于基数原因，今年多数公司盈利改善较为明显。国泰君安研究团队基于行业估值中枢的提升和公司业绩的改善，上调了部分公司的目标价。

如中国联通（600050.SH）、爱婴室（603214.SH）、南极电商（002127.SZ）、丽珠集团（000513.SZ）和安琪酵母（600298.SH）等，均属于业绩符合预期，基本面改善明显。而旗滨集团（601636.SH）、我武生物（300357.SZ）和安井食品（603345.SH）则是表现了单季业绩超预期，未来成长潜力巨大。

潍柴动力（000338.SZ）和应流股份（603308.SH）一方面同样业绩弹性较大，另一方面两家公司还拥有独特的竞争优势。

国泰君安汽车团队配合工信部的月度数据，分析了重型汽车国六标准的配套变化，预计潍柴动力（000338.SZ）的市占率将会逐步提升，给予目标价上调。

应流股份（603308.SH）已导入GE供应链，受益全球产业链转移，公司“两机”叶片放量在即，步入业绩释放期，国泰君安高端装备团队同样上调了公司目标价。

下调目标价

目标价的下调一方面是受业绩影响，如星源材质（300568.SZ）受新能源汽车行业整体销量欠佳和公司常州工厂转固影响，前三季度业绩略低于预期，国泰君安电新团队据此下调了公司目标价；

另一方面也受制于行业景气度下行，如华锦股份（000059.SZ）虽三季度业绩略超预期，但由于炼化行业景气下行致使成品油竞争激烈和化工品价格持续向下，进而影响公司未来发展预期。中国巨石（600176）同样业绩符合预期，但公司的优势产品粗纱价格仍在磨底。基于谨慎考虑，国泰君安基础化工和建材团队均下调了公司目标价。

重大事项点评

10月16日，安车检测(300572)公告为了进一步完成对机动车检测运营领域的覆盖，拟收购临沂正直检测股权。根据国泰君安中小市值团队的分析，本次收购成功后，加上拟并购中检集团汽车检测股份有限公司75%股份，公司已收购兴车检测70%股权，公司向下游机动车检测站运营的布局将更近一步。

维持评级

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