来源：XYSTRATEGY
★三季度基金总规模恢复增长，股票和债券资产占比继续回升
——2019Q3，全部基金资产总值从2019Q2的14.20万亿上升至14.39万亿，增长了1.32%。剔除QDII型基金、商品型基金和REITs后，其他全部基金持有的股票资产市值占资产总值的比重从2019Q2的14.50%上升至15.19%，连续第3个季度上升；占A股市场总市值和流通市值的比重分别为3.67%、4.88%，较前一季度分别增长0.17、0.26个百分点。
★主动股票型基金仓位再次上升，并创2017Q3以来的新高
——2019Q3主动股票型基金资产总值规模为10993.45亿，环比2019Q2增长3.87%。股票仓位从2019Q2的82.57%上升至84.58%。其中，普通股票型基金仓位由86.74%上升至86.80%，偏股混合型基金仓位由81.35%上升至83.96%。
★2019Q2主动股票型基金的重仓股配置特征：集中度仍在2012年以来的高位，中小创超配水平均有回升，高股息板块显著低配。
——主动股票型基金的前十大重仓股，分别是贵州茅台、中国平安、五粮液、格力电器、泸州老窖、招商银行、立讯精密、长春高新、恒瑞医药、美的集团。
——集中度仍在2012年以来的高位。2019Q3主动股票型基金前十大重仓股涵盖907只股票，较2019Q2的956只股票数量下降了49只。重仓股中，前十大持仓股市值占所有重仓股的市值比重从2019Q2的30.2%下降至29.2%，占全部持股市值比重也小幅回落至16.52%，但仍位于2012年以来的高位。
——主板低配比例有所扩大，中小创超配比例均有回升。2019Q3，主动型基金低配主板的比例由-9.41%扩大至-11.51%，减仓2.1个百分点，低配比例虽然有所扩大，但仍然处于2012年以来较窄的水平。中小板、创业板超配比例分别为5.43%、6.14%，环比分别加仓1.86、0.30个百分点。中小板的超配比例回升至2018Q4附近，创业板的超配比例回升至6%上方。
——2019Q3主动股票型基金的重仓股超配前5的行业分别是食品饮料、医药、电子元器件、家电、农林牧渔等，超配比例分别为10.25%、9.12%、5.69%、3.40%、1.27%。
超配比例前5的行业中，只有电子、医药在2019Q3的超配比例较前一季度有所上升。其中医药的超配比例位于2015年以来的较高位置，电子的超配比例接近创2017Q3以来的新高。食品饮料、家电、农林牧渔的超配比例则环比有所下降，其中农林牧渔连续2个季度下降，食品饮料和家电的超配比例则是下降后仍然处于较高的位置。
——2019Q2主动型基金重仓股低配前5的行业分别是银行、石油石化、电力及公用事业、非银行金融、建筑，相对标准配比的差距分别为-8.84%、-4.16%、-2.97%、-2.58%、-2.36%。
低配比例居前的5个行业中，石油石化和建筑的低配比例比2019Q2都有所缩窄。其中石油石化的低配比例连续第3个季度缩窄。建筑的低配比例在2019Q2创新低后有所回升。银行、电力公用和非银金融的超配比例都有所下降，其中电力公用的低配比例再创2010年以来的新低，而非银金融的低配比例连续3个季度扩大。
——2019Q3主动股票型基金的重仓股加仓较多的行业是电子元器件、医药、基础化工、通信、建筑，加仓比例分别为4.39%、1.49%、0.39%、0.38%、0.28%。在加仓较多的5个行业中，主要动力分别来自其他元器件Ⅱ、其他医药医疗II、化学制品和农用化工、通信设备制造、建筑施工Ⅱ。2019Q3主动股票型基金的重仓股减仓较多的行业是食品饮料、家电、商贸零售、计算机、非银行金融，减仓比例分别为-1.87%、-1.03%、-0.91%、-0.79%、-0.67%。在减仓较多的5个行业中，主要动力分别来自食品、白色家电II、零售、计算机软件、保险Ⅱ。
——二级行业中，其他医药医疗、生物医药Ⅱ的超配比例创新高。超配比例居前10个行业是白酒Ⅱ、其他医药医疗、白色家电Ⅱ、其他元器件Ⅱ、生物医药Ⅱ、计算机软件、电子设备Ⅱ、新能源设备、牧业、化学制药，超配比例分别为9.77%、5.37%、3.44%、3.05%、3.03%、1.87%、1.78%、1.76%、1.72%、1.49%。（完整配比列表见本文末附表）。低配比例居前10的是国有银行Ⅱ、证券Ⅱ、发电及电网、石油开采Ⅱ、建筑施工Ⅱ、石油化工、股份制与城商行、煤炭开采洗选、普钢、乘用车Ⅱ，相对标准行业的配比分别为-7.36%、-2.73%、-2.37%、-2.34%、-2.15%、-1.62%、-1.48%、-1.35%、-1.06%、-0.99%。
风险提示：本报告为行业数据整理分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请详细阅读末页相关声明。
报告正文
1| 三季度基金总规模恢复增长，股票和债券资产占比继续回升
三季度股票基金总净值继续增长。以截止日资产净值计算，股票型基金资产净值在2019Q3较前一季度增长7.47%，净值占比较前一季度上升0.4个百分点至6.72%。混合型基金资产净值较前一季度增长6.67%，净值占比较前一季度上升0.04个百分点至12.18%。
2019Q3，债券型和货币市场型基金净值较前一季度分别增长14.05%、增长7.47%，净值占比较前一季度上升2.08、下降2.61个百分点至22.57%、57.76%。
从资产结构上来看股票和债券占比继续上升，其他资产占比大幅下降。2019Q3，全部基金资产总值从2019Q2的14.20万亿上升至14.39万亿，增长了1.32%。剔除QDII型基金、商品型基金和REITs后，其他全部基金持有的股票资产市值占资产总值的比重从2019Q2的14.50%上升至15.19%，连续第3个季度上升。现金占比从22.62%上升至23.47%。其他资产占比从14.33%下降至12.68%。债券资产市值占比从47.64%上升至2019Q3的47.70%。
股票型和债券型基金合计持股规模与占全部A股市值比重继续回升。剔除QDII类基金、商品型基金和REITs后，剩下的全部基金在2019Q3持有的股票市值为2.17万亿，较前一季度的2.04万亿增长5.99%。这些基金持股市值占A股市场总市值和流通市值的比重分别为3.67%、4.88%，较前一季度分别增长0.17、0.26个百分点。
2| 主动股票型基金仓位再次上升，并创2017Q3以来的新高
为了更加客观地描述基金股票资产配置的特征，下文关于基金仓位、股票行业和重仓股的配置的分析对象均采用主动股票型基金[1]，以排除债券基金、货币基金、指数基金等其他基金对股票配置分析的干扰。
[1]本文的“主动股票型基金”包括：股票型基金中的普通股票型（按规定股票仓位不得低于80%）和混合型基金中的偏股混合型（一般情况下股票仓位超过50%）。截至2019年10月25日，主动股票型基金中，公布2019年3季报的共1082只基金。
偏股混合股票型基金仓位上升较多，债券配比下降
2019Q3主动股票型基金资产总值规模为10993.45亿，环比2019Q2增长3.87%。
2019Q3主动股票型基金的持股市值为9298.38亿，较2019Q2增长6.40%，股票仓位从2019Q2的82.57%上升至84.58%。其中，普通股票型基金仓位由86.74%上升至86.80%，偏股混合型基金仓位由81.35%上升至83.96%。
持有的债券资产占资产总值比重从2019Q2的3.25%上升至3.32%
持有的现金资产占资产总值比重从2019Q2的10.60%下降至9.14%。
仓位在90%-95%的普通股票型基金占比增加较多
从数量占比上来看，2019Q3仓位在80.0%-82.5%的普通股票型基金数量占比较前一季度下降3个百分点至7%，仓位在87.5%-90.0%的基金数量占比下降2个百分点至20%。而仓位在92.5%-95.0%的基金数量占比大幅增加4个百分点至16%。
从规模占比上来看，2019Q3仓位在87.5%-90.0%的普通股票型基金规模占比较前一季度下降18个百分点至10%，仓位在90.0-95.0%的基金规模占比增加了12个百分点至43%。
仓位在85%－95%的偏股混合型基金占比增加较多
从数量占比上来看，2019Q3仓位在70.0%-75.0%的偏股混合型基金在数量上占比为6%，较前一季度下降了3个百分点。仓位在80.0%-85.0%的基金数量占比较前一季度下降了3个百分点至18%。而仓位在85.0%－85.0%的偏股混合型基金数量占比则上升了5个百分点至51%。
从规模占比上来看，2019Q3仓位在80.0%-85.0%的偏股混合型基金在规模上占比为16%，较前一季度下降了7个百分点。仓位在75.0%－80.0%的基金规模占比环比下降了2个百分点至7%。而仓位在85.0%－95.0%的偏股混合型基金规模占比则上升了13个百分点至60%。
全部持仓标的中，主动型股票基金2019Q3超配“制造业”、“信息传输和技术业”较多，低配“金融业”、“采矿业”较多
根据证监会行业分类标准，在全部的持仓标的中，相对股市标准行业配置比例，主动股票型基金2019Q2超配最多的3个行业是“制造业”，“信息传输业、软件和信息技术服务业”、“卫生和社会工作业”，配置比例分别为61.83%、7.55%、2.68%，超配比例分别为16.91%、2.75%、2.12%。低配最多的3个行业“金融业”、“采矿业”、“电力、热力、燃气及水生产和供应业”，配置比例分别为10.02%、0.93%、0.73%，低配比例分别为-13.16%、-5.21%、-2.70%。
全部持仓标的中，主动型基金2019Q3加仓制造业、采矿业较多，减仓“信息传输、软件和信息技术服务业”、“房地产业”较多
相较于2019Q2，主动股票型基金2019Q3加仓最多的3个行业是“制造业”、“科学研究和技术服务业”、“文化、体育和娱乐业”，加仓比例分别为0.81%、0.62%、0.34%。
减仓最多的行业是“金融业”、“批发和零售业”、“房地产业”，减仓比例分别为-1.14%、-0.61%、-0.41%。
3| 主动股票型基金重仓股配置：集中度仍在2012年以来的高位，中小创超配水平均有回升，高股息板块显著低配
基金在季报中，仅仅披露按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细，即其重仓股明细。历史上重仓股占整个股票投资的比例在50%上下，作为重要的样本对分析基金配置行为具有一定的代表性。
特别地，由于证监会行业分类调整后，基金目前仅公布证监会一级行业分类，其中，制造业占股票资产比例超过50%，其子行业配置情况却不得而知，因此，我们可以通过重仓股的行业分布来观察基金在细分行业上的配置，以及通过重仓股的行业分布变化来推测行业配置的变化。
前十大重仓股：消费占据7只
我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到所有主动股票型基金的总前十大重仓股，分别是贵州茅台、中国平安、五粮液、格力电器、泸州老窖、招商银行、立讯精密、长春高新、恒瑞医药、美的集团，与2019Q2相比，具体有如下变化：
2019Q3，1只医药股（恒瑞医药）、1只电子股（立讯精密）进入所有主动股票型基金持有市值的前十名。前十名中有7只消费股，2只金融股，1只电子股。
2019Q3，1只食品饮料股（伊利股份）、1只农业股（温氏股份）退出主动股票型基金持有市值的前十名。
基金重仓股集中度仍在2012年以来的高位
重仓股涉及股票数量继续下降。2019Q3，1082只主动股票型基金中，其前十大重仓股涵盖907只股票，较2019Q2的956只股票数量下降了49只；重仓股数量占2019年9月30日已上市A股个数的比例也从2019Q2的26.4%下降至24.6%。主动股票型基金的所有重仓股的持股市值合计达到5260.39亿元，占A股流通市值的比例为1.19%，比上季度上升0.07个百分点。
基金的持股集中度仍位于2012年以来的高位。汇总历年全部主动股票型基金的重仓股后，进一步分析持股市值前十的股票占所有重仓股的持股比重。2019Q3这前十只股票持股市值从上季度的1484亿继续上升至1536亿。不过，这前10只股票持仓市值占全部重仓股持仓市值的比重从2019Q2的30.2%下降至29.2%，下降了约1个百分点，占主动型基金的全部持股市值的比重也小幅回落至16.52%。这2个指标虽然在三季度有所回落，但仍位于2012年以来的高位。
不同板块持有基金数最多的个股：贵州茅台、立讯精密、泰格医药
主板、中小板、创业板中，被962只主动股票型基金作为重仓股持有，持有基金数排名靠前的股票如下：
主板中，贵州茅台、中国平安、五粮液、恒瑞医药、格力电器分别被440、345、238、231、222只主动股票型基金作为重仓股。持有数居前10的标的中，3只是金融行业的企业，6只为消费类企业，1只为地产企业。
中小板中，立讯精密、海康威视、歌尔股份、宁波银行、牧原股份分别被201、95、77、75、63只主动股票型基金作为重仓股。持有数居前10的标的中，电子贡献了6只。
创业板中，泰格医药、温氏股份、东方财富、爱尔眼科、迈瑞医疗分别被75、68、54、54、49只主动股票型基金作为重仓股。持有数居前10的标的中医药股占据了4只。
重仓股板块配置：主板低配比例有所扩大，中小创超配比例均有回升
2019Q3，主动股票型基金的重仓股在主板的配置资金达3444亿元，配置比例为65.48%，相比2019Q2下降3.18个百分点。2019Q3，A股市场整体主板的流通市值占比为77.0%，主动型基金低配主板的比例由-9.41%扩大至-11.51%，减仓2.1个百分点，低配比例虽然有所扩大，但仍然处于2012年以来较窄的水平。
主动型基金重仓股投资于中小板和创业板的市值分别为1072亿元和739亿元，占整个重仓股投资比例分别为20.39%、14.05%，同期，全部中小企业板和创业板在全体A股的流通市值占比分别为15.0%、7.9%，中小板和创业板的超配比例分别为5.43%、6.14%。与2019Q2相比，中小企业板加仓1.86个百分点，创业板加仓0.3个百分点。中小板的超配比例回升至2018Q4附近，创业板的超配比例回升至6%上方。
重仓股行业配置：超配食品饮料、医药等，低配银行、石油石化等
2019Q3主动股票型基金的重仓股超配前5的行业分别是食品饮料、医药、电子元器件、家电、农林牧渔等，超配比例分别为10.25%、9.12%、5.69%、3.40%、1.27%。低配前5的行业分别是银行、石油石化、电力及公用事业、非银行金融、建筑，相对标准配比的差距分别为-8.84%、-4.16%、-2.97%、-2.58%、-2.36%。
超配比例：前5行业有升有降，电子、医药再次接近阶段高点
超配比例前5的行业中，只有电子、医药在2019Q3的超配比例较前一季度有所上升。其中医药的超配比例位于2015年以来的较高位置，电子的超配比例接近创2017Q3以来的新高。食品饮料、家电、农林牧渔的超配比例则环比有所下降，其中农林牧渔连续2个季度下降，食品饮料和家电的超配比例则是下降后仍然处于较高的位置。
低配比例：电力公用再创新低，石油石化和建筑有所缩窄
低配比例居前的5个行业中，石油石化和建筑的低配比例比2019Q2都有所缩窄。其中石油石化的低配比例连续第3个季度缩窄。建筑的低配比例在2019Q2创新低后有所回升。银行、电力公用和非银金融的超配比例都有所下降，其中电力公用的低配比例再创2010年以来的新低，而非银金融的低配比例连续3个季度扩大。
二级行业中，白酒Ⅱ、其他医药医疗、白色家电Ⅱ等超配比例居前，国有银行Ⅱ、证券Ⅱ、发电及电网等低配比例居前
所有二级行业中，超配比例居前10个行业是白酒Ⅱ、其他医药医疗、白色家电Ⅱ、其他元器件Ⅱ、生物医药Ⅱ、计算机软件、电子设备Ⅱ、新能源设备、牧业、化学制药，超配比例分别为9.77%、5.37%、3.44%、3.05%、3.03%、1.87%、1.78%、1.76%、1.72%、1.49%。（完整配比列表见本文末附表）
在超配幅度居前10的二级行业中，其他医药医疗、其他元器件Ⅱ、生物医药Ⅱ、电子设备Ⅱ、化学制药超配比例在2019Q3均有提升。其中，其他医药医疗、生物医药Ⅱ的超配比例都创了新高，其他元器件Ⅱ的超配比例处于2017年以来的较高水平。白酒Ⅱ、白色家电Ⅱ、计算机软件、新能源设备、牧业的超配比例虽然较前一季度有所下降，但仍然处于阶段较高水平。
所有二级行业中，低配比例居前10的是国有银行Ⅱ、证券Ⅱ、发电及电网、石油开采Ⅱ、建筑施工Ⅱ、石油化工、股份制与城商行、煤炭开采洗选、普钢、乘用车Ⅱ，相对标准行业的配比分别为-7.36%、-2.73%、-2.37%、-2.34%、-2.15%、-1.62%、-1.48%、-1.35%、-1.06%、-0.99%。
重仓股行业调仓：电子、医药、化工等加仓较多，食品饮料、家电、商贸零售等减仓较多
2019Q3主动股票型基金的重仓股加仓较多的行业是电子元器件、医药、基础化工、通信、建筑，加仓比例分别为4.39%、1.49%、0.39%、0.38%、0.28%。
2019Q3主动股票型基金的重仓股减仓较多的行业是食品饮料、家电、商贸零售、计算机、非银行金融，减仓比例分别为-1.87%、-1.03%、-0.91%、-0.79%、-0.67%。
在加仓较多的5个行业中，电子的加仓主要是靠其他元器件Ⅱ带动的，医药的加仓主要是靠其他医药医疗II带动的，化工的加仓主要是靠化学制品和农用化工带动的，通信的加仓主要是靠通信设备制造带动的，建筑的加仓主要是靠建筑施工Ⅱ带动的。
在减仓较多的5个行业中，食品饮料的减仓主要是靠食品带动的，家电的减仓主要是靠白色家电II带动的，商贸零售的减仓主要是靠零售带动的，计算机的减仓主要是靠计算机软件带动的，非银金融的加仓主要是靠保险Ⅱ带动的。
风险提示
本报告为行业数据整理分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请详细阅读末页相关声明。
附表：按中信二级行业分主动股票型基金的重仓股配比情况
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《高股息板块显著低配——2019Q3主动股票型基金资产配置分析(兴业证券策略王德伦团队20191026)》
对外发布时间：2019年10月26日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
王德伦 SAC执业证书编号：S0190516030001
张 兆 SAC执业证书编号：S0190518070001
兴业证券策略团队
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