中金|老外看中国3Q19 (2): 强生中国增长依然强劲；雅培儿童营养品在华销售下滑；美铝下调铝产量和需求预期

来源：Kevin策略研究

中金|老外看中国：2019年三季报

2019年10月17日（持续更新中）

中金策略

刘刚，CFA

董灵燕

王汉锋，CFA

中金策略组的“老外看中国”系列产品，旨在通过追踪全球主要跨国公司财报中披露的有关中国区业务的经营情况，从海外视角透视中国相关产业和板块近况、以及跨国公司对中国区业务的前瞻性判断与看法。

目前，美欧主要市场2019年三季度业绩已经拉开帷幕，我们将在此期间持续进行跟踪。如下是最新一批披露业绩的跨国公司情况整理。

二季度总结请参考如下链接：老外看中国：2Q19：展望谨慎占比提升，消费医药有亮点

强生中国区增长依然强劲；雅培儿童营养品在华销售下滑；美铝下调铝产量和需求预期（10月17日）

►强生（JNJ，2018年中国地区收入占比2.9%），中国区增长依然强劲，伤口修复产品市场份额扩大。今年三季度，强生销售收入同比增长1.9%。中国区业务表现强劲，医疗器械、制药和消费者三大业务部门收入同比增速分别约为19%、14%、5%。如果不考虑公司剥离糖尿病业务LifeScan和高级灭菌产品事业部ASP的影响，中国区整体销售收入同比增速约为15%。得益于亚太区的强劲表现特别是中国市场份额的提升，公司的伤口修复产品业务表现亮眼。目前关税尚未对公司经营造成明显影响，公司会持续关注潜在的影响。此外，公司三季度与骨科机器人公司北京天智航技术达成了一项联合营销、分销和研发合作协议，天智航技术是唯一在中国获批用于脊柱手术的机械手臂机器人。

►雅培制药（ABT-US，2018年中国地区收入占比7.3%），中国市场继续拉动成熟药品销售增长；儿童营养品销量因出生率低而出现下滑，成人营养品业务仍然强劲。公司三季度整体内生收入增长7.6%。儿童营养品方面，三季度大中华区低迷的业绩部分抵消了美国以及其他市场的超额增长（大中华区营养品业务占公司整体的10%）。尽管中国消费升级持续进行，但低出生率使得儿童营养品的销量出现下滑，加剧了价格和营销方面的竞争压力。为了提高其在中国的竞争力，公司计划发起新的媒体宣传活动，强化消费者关系平台建设，并逐步推出新产品。尽管中国儿童营养业务面临挑战，但管理层表示在成人营养品业务的带动下，中国整体营养品销售依然取得了稳健的增长。管理层还指出，营养品业务在中国面临的挑战与贸易和经济问题无明显关联。雅培设备和诊断业务业绩三季度取得了两位数的增长，相关产品依然能够及时在中国获得批准。此外，在印度，中国和巴西市场强劲增长的拉动下，三季度成熟药品（EPD）销售额同比增长了8％。管理层表示，由于产品组合中特殊药品相对集中，所以不太容易受到中国“4+ 7”药品带量采购政策的负面影响。

►美铝（AA-US，2018年中国地区收入占比0.1%），中国铝土矿需求增长但全球依然过剩；环保限产造成中国铝供给缺口扩大。尽管当前中国大陆炼油厂对进口的海上铝土矿有较大需求（自2018年以来，中国主要的内陆省份对此类进口产品的消费量增长了近四倍），但预计铝土矿板块将在19年第四季度维持过剩状态。氧化铝方面，预计2019年全球过剩将扩大。中国对于冶炼厂的环保限产大大降低了氧化铝需求。同时，公司目前预计铝的供应缺口将有所收窄。尽管冶炼厂限产造成中国市场铝供给不足，但由于公司预计全球其他地区需求走弱，故综合来看会使得供给缺口收窄。具体来看，生产端，管理层下调了2019年全球铝产量的预计，主要由于一系列的中国限产措施使得全年预计产量减少了约60万吨。同时公司预计需求也有所走弱，主要考虑到低贸易量和制造业活动增长放缓等其他宏观经济不佳因素导致的全球需求不振。美铝预计全球原铝消费量将在2019年持平或同比收缩。尽管当前的经济挑战持续，但管理层表示，铝消费的减少并没有反映消费者需求的变化。从铝自身的可持续性特性和不断增强的环保意识出发，公司对铝的前景依然抱有信心。

路易威登中国区增长依然强劲，看好年末和春节销售；百事中国市场年实现双位数增长（10月11日）

►路易威登集团（MC-FR，2018年中国地区收入占比6.7%），中国区增长依然强劲；公司预计年末及春节将表现亮眼。公司三季度业绩表现强劲，内生收入同比增长11%。亚洲除日本地区内生收入同比增长12%，同样表现亮眼。分业务板块看，酒类业务三季度整体内生收入同比增长8%，中国区增长强劲。香水和化妆品业务方面，纪梵希（Givenchy）在亚洲尤其是中国市场取得了良好表现，主要由于Prisme Libre散粉销售的推动。丝芙兰（Sephora）在全球各地区都取得了稳健的增长，亚洲和中东表现尤为强劲，中国区新推出的品牌营销深受市场欢迎。管理层表示，公司中国区的线上业务并没有受到香港局势的拖累。此外，尽管2020年春节较往年将相对提前，但由于公司经营的灵活度和更高的产能，故公司并不打算将LV年底的销售推后到明年初。公司预计年末以及明年春节都将有强劲的业绩表现。此外，公司不打算提升中国区的定价。

►百事公司（PEP-US，2018年中国地区收入占比1.5％），中国市场收入两位数强劲增长，零食销量优于饮料；关税加征和汇率波动带来挑战。尽管全球宏观经济和地缘政治持续波动，三季度中国市场内生收入实现同比双位数的强劲增长。分产品品类来看，零食三季度销量同比增长8％，其中中国市场高个位数增长，饮料销量同比增长4％，中国市场低个位数增长。此外，管理层表示关税加征以及汇率波动仍将给中国市场带来一定挑战。

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