风格切换无定论，关注业绩稳定的公司——A股的盈利估值与风格切换系列七十八| 长城策略

来源：长城研究--宏观策略

报告摘要

上周，白酒板块回暖，茅台股价再创新高。三季度预告拉开序幕，部分业绩预告较好的公司涨势明显，市场虽然整体风险偏好提高，但风格仍然偏向于业绩稳定向上的公司。

美联储宣布降息25个bp，符合市场预期。周五LPR利率跟随下调5个bp，象征意义大于实际意义，央行对降息工具的应用保持谨慎。三季度经济数据并不乐观，后续在经济下行压力加大时不排除有进一步政策调整的可能性。周一开盘标普道琼斯纳入A股、富时罗素扩容正式生效，年内11月预计将迎来新一轮MSCI扩容落地，长线资金持续流入。短期来看，市场格局仍偏震荡，但市场结构性机会仍存，可以持续关注业绩稳定向上和持续改善的方向以及消费、成长行业的龙头。

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一、指数估值历史

全部A股的市盈率从17.63下降到17.53，市净率1.74下降到1.73，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从27.94下降到27.91，市净率维持2.30。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为12.24、25.59、44.12和148.03，市净率分别为1.50、1.90、2.68和3.89。

港股、美股、A股重要指数估值

港股重要指数中，恒生大型股指数、恒生香港35指数、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数，降至30%分位左右。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克指数均高于2006年以来中位数。与美股、港股主要指数相比，A股除创业板指市盈率高于历史中位数，其他主要指数的市盈率均处于历史较低水平，远低于美股的历史分位，略高于港股历史分位。

二、市场风格切换

大小盘和成长价值

上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.57上升到3.60，市净率比值从1.77上升到1.79。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.59上升到2.63，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.63上升到1.64，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.97上升到2.00。

行业风格切换

金融类行业市盈率8.98倍，相比2011年以来的中位数，高0.21倍标准差，市净率1.13，相比2011年以来的中位数，低0.66倍标准差；周期类行业市盈率22.53，高0.08倍标准差，市净率1.59，低1.09倍标准差；消费类行业市盈率32.69，高0.58倍标准差，市净率3.57，高0.10倍标准差；成长类行业市盈率85.08，高2.99倍标准差，市净率3.19，低0.66倍标准差；稳定类行业市盈率13.67，低0.68倍标准差，市净率1.34，低0.65倍标准差。

细分行业估值

食品饮料、计算机、汽车、家电行业市盈率高于历史中位数水平，食品饮料、家电、农林牧渔、通信、休闲服务行业的市净率高于历史中位数水平，其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周电子估值上调3.3%，食品饮料上调2.9 %，休闲服务上调1.0%，医药生物上调0.7%；非银金融下调3.8%，军工下调2.4%。

三、市场风险溢价

9月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.60、2.78和2.86，和前一个月相比分别下降2.80bp、下降0.42bp和下降0.68bp。9月以来10年期国债利率均值为3.07，和前一个月相比上升2.13bp， 1年期和2年期国债利率分别上升0.04bp、下降0.54bp，5年期国债利率上升2.93bp。

全部A股整体市盈率的倒数为5.71，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.61%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.58，计算风险溢价为（0.49%），从2018年2月份以来风险溢价逐渐上行，到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高0.48%，低于历史ERP正一倍标准差。