【机械】三丰智能：一枝独秀，资产质量改善；“新颜”隆升，智能装备份额提升

来源：天风研究

※ 三大投资逻辑：机器换人+格局优化+业务协同扩张

（1）“机器换人”的长期逻辑：源自于制造业的智能化升级的要求和劳动力成本不断提高等压力，随着中国产业整体升级，未来各领域都将逐步推进智能化升级。

（2）竞争格局优化：外资品牌和二三线集成商的中国市场份额将逐渐萎缩，龙头集中度提升有望在2017~2020年完成，对远期盈利可乐观预期。

（3）新品类扩张与协同效应：三丰智能的输送装备、AGV、立体仓库等有望与鑫燕隆的汽车智能装备业务系统、客户协同，由此开拓市场。

※ 中报业绩高增长，并购鑫燕隆实现了业务强化

2019年中报发布，公司收入9.79亿元、YoY+99%，归母净利润1.36亿、YoY+227%，毛利率28%、较2018年提高2.3个百分点。收购鑫燕隆后公司的各项经营指标不断优化，除了业绩增长外，毛利率和ROE提升明显，人均产值和利润贡献也明显提升。下游景气度欠佳、新能源车为重要亮点，但竞争格局在优化。目前国内汽车行业销量仍呈下行趋势，但总体上保持在2,000万辆乘用车的年销量，因此我们预计未来整体汽车行业整体投资规模不会大幅下滑。而新能源车的投资有望成为新亮点，尤其是当前占比仅5.6%，未来将大幅提升，由此带来的新车型研发与投资将持续提升。

※ 鑫燕隆自身的竞争力从规模成长、毛利率和客户结构等多方面均表现出领先于同行其他公司，未来有望保持该优势、提高市占率。

盈利预测及投资建议：公司所收购的鑫燕隆体现出强大的行业竞争力和业务提升能力，深度绑定了上汽集团等优秀车企，给公司公司了主要的收入和和利润来源。从历史数据和客户渠道来看，我们乐观预测预计公司未来几年规模与盈利能力将持续提升。由于上半年美国市场大幅下滑，我们预测19~21年净利润分别为3.94亿、4.72亿、5.64亿，EPS为0.5、0.59和0.71元，“买入”评级，目标价14.77元，对应2020年25倍PE。

风险提示：中国经济下行压力大，影响制造业整体投资；汽车行业销量仍在下行，或导致行业投资收缩；下游客户集中度较高，议价能力有限。

证券研究报告《机械：三丰智能：一枝独秀，资产质量改善；“新颜”隆升，智能装备份额提升》

对外发布时间：2019年09月03日

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