【行业点评】火电丨二产放缓拖累用电增速，继续关注火电配置价值

来源：中国银河证券研究

周然丨公用事业行业分析师 S0130514020001 本文摘自：8月19日发布的行业报告 特此鸣谢：赵腾辉

摘要

◆ 事件：国家能源局发布7月全社会用电量数据，7月全社会用电量同比增长2.7%。

◆ 分析判断：二产增速放缓，拖累用电需求。发电量增速整体回落，火电增速由正转负。火电上网电价下调风险较低，优质资产盈利能力有所保障。原煤产量增速加快，动力煤价格或将进入下行通道。

◆ 投资建议：电厂高库存叠加供需边际宽松继续压制煤价，煤价下降对火电盈利改善明显。在经济增速承压时，火电往往表现出更好的超额收益，相对配置价值提升。我们建议关注全国性火电龙头华能国际、华电国际；区域性火电优质标的长源电力、皖能电力等。

◆ 风险提示：用电需求低于预期，上网电价超预期下行，动力煤价格大幅上涨。

核心观点

01

投资事件

国家能源局发布7月全社会用电量数据，7月全社会用电量6672亿千瓦时，同比增长2.7%。国家统计局公布7月能源生产情况，7月全国发电量6573亿千瓦时，同比增长0.6%。

02

分析判断

7月二产增速放缓，拖累用电需求。2019年7月，全社会用电量同比增长2.7%，一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长5.4%、1.2%、7.6%和4.6%。我们认为，二产增速放缓是拖累用电需求的主要因素，2019年7月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，比6月回落1.5个百分点。

7月发电量增速整体回落，火电增速由正转负。2019年7月，全国发电同比增长0.6%，增速比上月回落2.2个百分点。其中，火电、风电分别下降1.6%和10.8%，增速由正转负；水电增长6.3%，略有放缓；核电、太阳能发电分别增长18.2%和13.2%，分别加快0.4 和5.8 个百分点。

火电上网电价下调的风险较低，优质资产盈利能力有所保障。火电行业整体经营状况处于历史底部，2018年全国火电企业亏损面逾50%，大唐集团旗下两家火电厂已申请破产。尽管优质火电资产盈利能力正在企稳回升，但整个行业仍然困难，不具备大规模下调火电上网电价的基础。

原煤产量增速加快，动力煤价格或将进入下行通道。2019年7月，原煤产量同比增长12.2%，增速比上月加快1.8个百分点，煤炭供应能力持续提升。另一方面，2019年8月16日，6大发电集团煤炭库存为1661.70万吨（同比上涨12%），电厂库存仍处在高位。同时，2019年8月16日，秦皇岛山西产动力末煤（Q5500K）平仓价为574元/吨，同比下跌7.87%，呈现旺季不旺。展望后市，煤炭消耗旺季将过，陕西煤企逐步复产，叠加电厂库存处在高位，动力煤价格或将进入下行通道。

03

投资建议

我们认为，电厂高库存叠加供需边际宽松继续压制煤价，煤价下降对火电的盈利改善明显。从历史经验来看，在经济增速承压时，火电往往表现出更好的超额收益，相对配置价值提升。我们建议关注全国性火电龙头华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）；区域性火电优质标的长源电力（000966.SZ）、皖能电力（000543.SZ）等。

04

风险提示

用电需求低于预期，上网电价超预期下行，动力煤价格大幅上涨。

评级体系：

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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