【电新-亿纬锂能(300014)】苏晨、邹玲玲：软包三元持续扩产，麦克韦尔爆发式增长-20190816

来源：中泰证券研究所

事件：公司发布2019年中报，①实现收入25.3亿，同比+ 34.30%，归母净利润5亿，同比+215.23%，扣非归母净利润4.91亿，同比+231.31%，业绩超预告上限。主要系参股麦克韦尔带来投资收益3.68亿元（若剔除投资收益影响，公司营业利润1.38亿，同比+47%）；②单季度看，2019Q2收入14.32 亿元，同比+19.36 ；归母净利润实现3亿元，同比+255%；环比2019Q1净利润2亿，环比+50%；③公司综合毛利率25.53%，环比-0.32个PCT，环比稳定；④三项费用上：销售/管理/财务费用分别为：0.69/2.99（含研发2.07亿）/0.57亿元，分别同比+24%/33.9%/38.5%；费用率分别为2.73%/ 11.66%/ 2.25 %，分别同比变动-1.12 /-0.03/ 0.07 个百分点，费用控制良好。

业绩爆发式增长，由麦克韦尔投资收益贡献。麦克韦尔业绩单季度环比加速，雾化器业务爆发式增长：①2017年/2018年/2019H1分别实现收入15.66/34.34/32.74亿元，净利润分别为2.2/7.85/9.7亿元；②其中2019Q1/Q2单季收入分别为13.99/18.75 亿元，环比+34%；单季净利润Q1/Q2分别为3.84/5.86亿元，环比+52.6%。麦克韦尔是全球最大的电子烟研发生产企业之一，以“ODM+APV双轮驱动”主要为国际烟草巨头日烟国际、英美烟草、奥驰亚集团和国内悦刻等知名电子烟厂商供货。公司凭借领先雾化芯技术，ODM雾化器业务受益于下游电子烟需求大增加速增长，同时随着美国和加拿大娱乐大麻合法化，将加速拉动对公司雾化器需求，下半年业绩有望持续超预期加速高增。

三元软包持续加码，大力扩产，助力国际客户开拓。报告期内公司锂离子电池收入18.74亿，同比+47.64%（含消费类锂离子电池）；其中毛利率20.28%，同比提升1.5%；收入及毛利率高增，预计有产品结构原因，其一是消费类锂离子电池电动工具市场收入保持高增；其二是，动力电池出货量提高，产能利用率提升下，盈利有所回收； 

1）动力电池产能上：公司拥有动力电池产能约9Gwh，目前公司仍在持续扩产，包括1）扩建方形铁锂电池产能3.5gwh；2）亿纬集能扩建6Gwh三元软包电池产能，全部投产后，公司产能将达到19.5GWh。乘用车领域，公司与韩国锂电龙头SKI深入合作三元软包电池，成功切入国际一流车企戴姆勒、韩国起亚等，未来随着软包电池产能释放，有助于满足国际主流客户需求，持续开拓一线车企，份额有望提升；

2）出货量跟踪：2019年1-7月，亿纬累计出货量0.76Gwh，占比2.2%，排名国内第五；出货量客车领域占比较大，达603Mwh；专用车出货量157.7MWh。

锂原电池稳健增长，下半年ETC领域加速。锂原电池领先地位巩固，实现收入6.6亿元，同比+ 6.74%；由于国家要求未来2年内全面安装ETC，公司作为ETC复合电源的主要供应商，预计将带来收入大幅增长。目前锂原电池毛利率维持40%，同比提升0.77个百分点。

消费锂离子电池开拓电动工具初显成效。公司2017年将三元圆柱电池业务战略转向电动工具市场及两轮车市场，公司已与北美工具市场TTI及国内龙头制造商紧密合作，目前已为TTI批量供货。该业务增长较好。

投资建议：公司深耕消费锂电业务，开拓动力锂电领域，携手韩国SKI，进入戴姆勒、韩国起亚等供应链体系，未来有望持续拓展国内外优质整车厂商，助力动力电池市占率提升。同时麦克韦尔竞争地位领先，未来有望随着下游电子烟及娱乐大麻市场，业绩持续高增。我们预计2019-2020年公司业绩分别为12.7亿/16.9/22.6亿元（麦克韦尔贡献投资收益9.4亿/12.2亿/15.9亿）。

风险提示：电动车需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险 

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