风险偏好显著提升——A股的盈利估值与风格切换系列七十六| 长城策略

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来源：长城研究--宏观策略

报告摘要

投资要点：

上周，美债利率再次出现倒挂，关于美国经济是否将陷入衰退的讨论再次被提出，美股开始进入下跌阶段，指数开始震荡下调，但同时间A股在上周收阳，震荡趋势中出现机会。经过前一周的大幅调整，政策公布对市场有一定程度的拉升作用，沪深交易所修订两融细则，取消维持担保比例底线指导、扩充两融标的范围等，对市场情绪有着较大的提升作用。上周公布的7月的金融、经济数据全面走低，但贸易摩擦相对缓和，多种因素作用下A股波动较大。周度表现来看，电子、计算机等成长类涨幅居前，食品、医药等消费类表现较好。

周末央行决定改革完善贷款市场利率报价制度（LPR），以MLF为锚，盯住市场化利率，打破隐性贷款下限，促使贷款利率下行，被认为是变相的降息手段；同时，国务院提出关于支持深圳建设中国特色社会注意先行示范区的意见，意在将深圳作为改革开放的重点城市，从法制管理、高新科技、资本市场和外汇制度等方面提出了具体的指导性意见，深圳将成为重要的国际化城市加大对外开放力度。经济下行压力不减，企业盈利不及预期，结构持续分化，但逆周期调节政策加强推进，市场的风险偏好有望提高，下周可持续关注高新科技类板块以及消费类的龙头。

*请参考文末特别声明和免责声明

一、指数估值历史

全部A股的市盈率从16.13上升到16.35，市净率1.59上升到1.62，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从24.54上升到25.17，市净率从2.06上升到2.12。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.84、22.23、42.17和129.31，市净率分别为1.44、1.73、2.47和3.50。

港股、美股、A股重要指数估值

港股重要指数中，恒生大型股指数、恒生香港35指数、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数，降至30%分位以下。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克指数市盈率高于2006年以来中位数，但上周大幅回调。与美股、港股主要指数相比，除创业板指市盈率接近历史中位数，其他主要指数的市盈率均处于历史较低水平，远低于美股的历史分位，略高于港股历史分位。

二、市场风格切换

大小盘和成长价值

上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.51上升到3.56，市净率比值从1.70上升到1.72。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.41上升到2.50，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.55上升到1.59，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.75上升到1.78。

行业风格切换

金融类行业市盈率8.77倍，相比2011年以来的中位数，高0.05倍标准差，市净率1.10，相比2011年以来的中位数，低0.84倍标准差；周期类行业市盈率19.90，低0.15倍标准差，市净率1.49，低1.43倍标准差；消费类行业市盈率31.11，高0.26倍标准差，市净率3.33，低0.41倍标准差；成长类行业市盈率68.14，高1.60倍标准差，市净率2.83，低1.17倍标准差；稳定类行业市盈率13.16，低0.86倍标准差，市净率1.26，低0.90倍标准差。

细分行业估值

农林牧渔、食品饮料、银行市盈率高于历史中位数水平，食品饮料、家电、农林牧渔、行业的市净率高于历史中位数水平，其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周电子估值上调8.0%，食品饮料上调6.9%，计算机商讨5.2%，医药生物上调4.2%，通信上调3.5%。各行业普遍上涨，银行下调1.2%，建筑装饰下调0.2%。

三、市场风险溢价

8月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.61、2.73和2.79，和前一个月相比分别上升43.30bp、上升11.46bp和上升1.28bp。8月以来10年期国债利率均值为3.05，和前一个月相比下降12.11bp， 1年期和2年期国债利率分别下降3.39bp、7.50bp，5年期国债利率下降8.78bp。

全部A股整体市盈率的倒数为6.12，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.10%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.97，计算风险溢价为（0.95%），从2018年2月份以来风险溢价逐渐上行，到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高1.05%，略低于历史ERP正一倍标准差。