【华泰轻工陈羽锋】中报点评 | 齐心集团：办公业务高增长，现金流同比改善

来源：华泰轻工

华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫

2019H1归母净利润同比增长26.4%，扣非后归母净利同比增长50.6%

齐心集团2019年上半年实现营收26.63亿元，同比增长57.9%；实现归母净利1.41亿元，同比增长26.4%，符合我们此前预期；扣非后归母净利1.23亿元，同比增长50.6%。19Q2单季度营收同比增长60.9%至15.88亿元，归母净利同比增长24.8%至1.01亿元。公司在办公用品集采领域优势突出，我们预计齐心集团2019-2021年EPS分别为0.42、0.58、0.76元，维持“买入”评级。

B2B业务延续高增长，部分新品类集采规模效应尚待释放

公司持续丰富办公物资品类，除传统办公文具设备等品类外，MRO工业品等高附加值品类也持续中标，2019年上半年公司B2B业务收入同比增长61.83%至24.54亿元，其中办公用品营收增长71%至14.8亿元、办公设备营收同比增长56%至9.6亿元。B2B业务毛利率同比下降2.8pct至12.5%，主要系部分新增品类尚未形成集采规模效应、毛利率仍然偏低所致。据公司中报，截至目前，公司累计中标了近150家大型政企客户的办公集采项目，与京东合作拓展“无界办公零售”，此外还和宝洁等大办公生态合作伙伴达成战略合作，多渠道推动进B2B大办公业务高速发展。

技术领先、客户基数大且黏性高，助力云视频业务稳步发展

齐心好视通2016-2018年连续三年在国内云视频会议市场市占率第一(据IDC数据)，2019年上半年公司SaaS软件业务收入同比增长23%至2.1亿元，其中子公司银澎云收入同比增长31.6%至1.8亿元，净利润同比增长10.4%至0.38亿元，净利率21.5%。好视通产品技术领先，客户基数大、黏性高，未来企业客户数量的稳步增长、公司智慧教育及智慧党建等行业产品的逐步放量有望推动云视频业务稳健发展。

发挥供应链集采规模效应，费用率下行、现金流同比显著改善

2019H1公司期间费用率同比下降3.6pct至10.4%，随着集采规模效应逐步显现，运输费用率、职工薪酬费用率显著下行，带动销售/管理+研发费用率同比下降1.8/1.4pct至5.8%/3.7%。此外，公司发挥集采规模优势，加大集采环节票据结算比例、节约资金占用，办公服务平台能力提升带动商务效率较快、大客户回款效率提升，19H1公司经营性净现金流同比增长126%至6879万元。

办公业务有望快速增长，维持“买入”评级

维持盈利预测，我们预计齐心集团2019-2021年归母净利润分别为2.67、3.75、4.88亿元，对应EPS分别为0.42、0.58、0.76元；其中预计B2B办公业务/软件业务净利润分别为1.66/1.01亿元。采用分部估值法，考虑到办公业务收入增速及利润率高于可比公司，给予2019年B2B办公业务33-34倍目标PE、软件业务32-33倍目标PE，对应目标价为13.57~13.99元，维持“买入”评级。

风险提示：客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧，应收账款坏账风险。

深度报告合集

【年度及中期策略】

【2019年轻工行业中期策略】精选稳健增长和景气改善品种 20190513

【2019年轻工行业年度策略】优选龙头，静待政策风来 20181120

【2018年轻工行业中期策略】坚守龙头，精选预期差 20180527

【2018年轻工行业年度策略】业绩为王，首选龙头 20171130

【2017年轻工行业中期策略】山穷水复疑无路，柳暗花明又一春 20170619

【财报综述】

【轻工行业18年年报/19Q1季报综述】家居结构性分化，包装景气延续20190505

【2018年轻工行业三季报综述】家居造纸增长放缓，包装盈利有望企稳 20181102

【2018年轻工行业中报综述】行业分化加剧，龙头强者恒强 20180902

【轻工行业17年年报/18年一季报综述】行业稳步增长，龙头业绩亮眼 20180503

【轻工行业16年年报/17年一季报综述】一季报开门红，龙头成长性持续 20170510

【海外龙头成长复盘系列专题研究】

【海外龙头成长复盘系列之家得宝】精准定位市场需求， 渠道发力铸造龙头

【国际比较系列专题研究】

【国际比较系列之床垫篇】渠道、技术齐发力，品牌企业显实力

【国际比较系列之沙发篇】竞争格局分散，品牌崛起看好龙头

【国际比较系列之橱柜篇】观他山兴衰成败，看我国龙头崛起

【国际比较系列之卫浴篇】整装风起，龙头受益

【国际比较系列之造纸篇】落后产能加速淘汰，看好造纸龙头

【家居板块专题研究】

【掘金轻工Alpha系列】靠内功提份额， 深耕整装和大家居20190724

【我们如何看软体家居】把握地产结构性机遇，看好软体发展前景 20180919

【家居方法论之财务、估值选股框架】制造为纲，营运为锚 20180425

【家居产业系列研究（十一）】从家电行业看家居集中度提升路径 20180418

【家居产业系列研究（十）】新零售风口，再看家居渠道融合 20180323

【家居产业系列研究（九）】精装业务放量，行业洗牌加速 20180309

【家居产业系列研究（八）】敢问路在何方：大家居模式漫谈 20171114

【家居产业系列研究（七）】木门行业升级整装待发 20170308

【家居产业系列研究（四）】木地板行业平稳发展中寻找新机遇 20160927

【家居产业系列研究（三）】木材、涂料、实木定制 20160818

【家居产业系列研究（二）】七夕除了玫瑰，你也许还需要一张床垫 20160808

【家居产业系列研究（一）】当我们谈论人造板时，我们在谈论什么 20160808

【包装&造纸板块专题研究】

当前时点我们如何看包装：边际改善，静待反弹

涨价窗口再至，造纸板块存反弹机会  20180416

博弈业绩兑现的估值修复行情 20180102

以史为鉴：涨价延续，板块仍有空间 20170926

【个股深度研究】

【齐心集团】收益阳光集采政策，办公业务快速增长 20190711

【永艺股份】A股椅业第一股，内外销双轮驱动 20190403

【合兴包装】盈利显弹性，制造+服务双发力 20190325

【好太太】晾晒行业龙头，“智能+”引领转型 20181229

【欧派家居】弄潮大家居时代，尽显龙头本色 20181226

【志邦家居】进军全屋定制，新品类蓄势待发 20181226

【我乐家居】全屋定制快速发展，产能扩张破除瓶颈 20181226

【金牌厨柜】品类渠道齐发力，铸造橱柜金牌 20181226

【晨光文具】“一体两翼”护航，迈向文创巨头 20181226

【帝欧家居】工装放量，谁最受益？20180701

【顾家家居】家居界的美的，看渠道、品类融合20180613

【美克家居】转型成效显现，家居龙头王者归来 20180604

【尚品宅配】全屋时代，尚品领衔 20180308

【帝王洁具】欧神诺纳入版图，工装有望放量 20180126

【喜临门】为什么看好喜临门？20170809

【梦百合】出口稳健增长，内销逐渐发力 20170309

【太阳纸业】产能延续扩张，打开成长空间 20180330

【晨鸣纸业】吨毛利创新高，看好盈利可持续性 20180330

【博汇纸业】龙头限产保价，盈利扩张延续 20180330

【华泰股份】造纸化工周期共振，高增长持续 20180330

【中顺洁柔】多点开花，迈向新纪元 20180208

【裕同科技】纸包装龙头，与优质客户同腾飞 20170419

团队介绍

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