李立峰:8月A股科技成长相对占优 推荐中兴通讯等10股

　　【国金策略】八月A股策略及金股组合||科技成长相对占优，个股上“去伪存真”

　　来源：策略李立峰与行业配置笔记

　　【国金证券八月金股组合】

　　华兰生物、药明康德、良信电器、立讯精密、浪潮信息、中兴通讯、太极实业、中国国旅、珀莱雅、美的集团

　　【会议时间】7月31日（周三）19：30-20：30

　　主讲人：李立峰、袁维、王班、邓伟、樊志远、范彬泰、罗露、楼枫烨、吴劲草、罗岸阳、

　　策略|李立峰：八月A股市场策略—科技成长相对占优，个股上“去伪存真”

　　从机构最新筹码分布来看，机构在“传统消费”的配置上过于拥挤，机构配置有适度向成长扩散的内在需求。我们早在7月17日公募基金Q2季报剖析研究报告中，明确提出“拥挤赛道，需适度向成长扩散”的观点。Q2消费（医药、食饮、家电和休闲服务）配置比例为41.04%，较上季度的36.56%提升4.48个百分点。从历史来看（2010年以来），当前传统消费仓位创历史新高。当前市场对“部分传统消费个股”中报业绩预期过高，由此，不排除其在临近中报业绩检验期窗口期（八月），其股价或处于滞涨阶段。那么部分的资金或流向其他板块。从这个角度来看，8月份科技成长板块在股价表现上相对占优；

　　中报业绩来看，5G产业链部分个股中报业绩超预期。根据Wind上的A股中报预告披露的数据来看，天津普林、沪电股份、博敏电子、弘信电子、东山精密、深南电路、明阳电路预增幅度均超过60%。生益科技19H1/ Q2扣非净利润同比+23%/+59%，大超市场预期，5G推动新成长周期；

　　投资建议：制约八月市场风险偏好的重要因子是A股持续的“净减持”。在我们建议投资者重视科技成长板块（尤其5G方向）的同时，个股上仍需要“去伪存真”。7月初至今（7月31号），A股重要股东二级市场净减持约279亿，尤其是极差股或涨幅过高的个股出现大额净减持。由此，八月A股市场赚钱效应相比七月有所减弱。配置上，在我们建议投资者重视科技成长板块（尤其5G方向）的同时，相关个股上仍需要“去伪存真”。

　　风险提示：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）。

　　医药|袁维：华兰生物推荐逻辑

　　我们认为血液制品当前正处于景气度周期底部反转空间，血液制品未来有望迎来价格、周转和估值的全部改善。

　　公司在行业内采浆、经营效率处于一流水平，业务全面扎实。

　　流感疫苗业务行业需求庞大，随着产能的释放，近两年业绩弹性突出。

　　展望公司业绩节奏，上半年增长相对温和稳健，下半年随着流感疫苗批签发的启动，业绩增长将加速。

　　风险提示：疫苗行业监管和质量风险；流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗，市场出现竞争；医保控费和价格调整风险。

　　医药|王班：药明康德推荐逻辑

　　本月国金医药团队重点推荐的公司之一是药明康德。药明康德是国内国内规模最大、业务最全、综合实力最强的一站式小分子新药研发赋能平台。我们的主要推荐逻辑：

　　行业好：全球产业转移浪潮叠加中国医药创新崛起红利（传统药企转型+内资Biotech企业崛起），行业保持高景气。上市公司维度，我们独家分类统计了17家上市公司的研发外包类业务，从药物发现、临床前CRO，到临床CRO、CDMO，各个细分两个域都保持了高速增长。

　　龙头效应明显：新药研发过程中，客户更关注研发效率的提升（项目推进速度）和研发质量（成功率），价格相对不敏感，因此会选择价格相对较高的龙头供应商，因此在整个行业快速发展的过程当中，龙头公司更为受益。上市公司维度，药明康德各个细分领域业务的增速都是超越行业平均水平的。

　　可作为增强型行业指数进行配置，确定性强：在当下的时间节点，我们认为，对于投资者而言，确定性应当是投资CXO（医药研发外包服务行业）的重要考量指标。因为整个CXO的商业模式都是to B类的业务，并且因为业务涉及新药研发，保密性强，业绩跟踪的难度比较大。这种情况下，综合型的大体量龙头公司的确定性价值凸显，药明康德本身相当于一个增强型的CXO行业指数，我们通过跟踪行业的景气度指标就可以对公司业绩成长有趋势性的判断。

　　盈利预测：我们预计2019-2021年公司收入分别为120.65/152.02/191.55亿元，同比增长25.5%/26%26%；EPS分别为1.84/2.24/2.82元，同比增长-5%/22%/26%；剔除投资收益等非经常性损益项目后归母净利润增速分别为20%/24%/29%。

　　风险提示：解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、海外投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　电新|邓伟：良信电器推荐逻辑

　　光伏行业今年增长较好，1-5月增长40%。增长主要来自海外市场阳光的订单增长；而且公司判断下半年比上半年好，因为平价越来越近。今年光伏销售额大约在2亿以上，回到2017年高峰。

　　目前从地产行业来看，由于短期地产建安投资累计增速出现明显拐点，考虑到前两年比较高的地产新开工增速，我们判断下半年包括明年地产竣工会有比较大的改善。低压电器采购和地产竣工属于同一个时点，1-5月份公司地产业务增长超30%，万科今年上半年出货量特别大，超预期，4-6月份，每月出货订单3000万，如果下半年能维持，全年出货量可以达到3亿以上，同比超30%。碧桂园，去年合计出货2千万，今年上半年达到4-5千万。今年能切的份额在30-50%之间，全年在7000万-1.2亿之间。

　　公司推出了全球首款小型直流微断1U产品，华为5G基站近期1天1U小型产品采购量在1.8万级，每天发货额30余万，一个月发货1000万，下半年5G试商业理论上节奏会保持，下半年5G 小型断路器会在6000-7000万以上，全年有望录得7000万以上。此外公司也正在和三星等5g供应商、动力源等通讯电源配套商积极接触，后期有望超预期，所以我们判断明年5G相关的需求有望达到2亿以上。

　　1）新能源车电器正在加大研发和市场投入，正在接触的高压直流继电器客户以宇通、上汽、比亚迪三家为主，去年才研发成功，所以量很小，目前在谈的客户有30多家。2） 国产低压电器几乎是唯一一家有IDC业绩的公司，华为站点电源需求较大，主要用在ups不间断电源、交换机，目前做国产备份，华为在美国项目着手把所有外资品牌让公司做国产化替代，意味着未来美国数据中心项目都可能用良信。

　　全年营收在20亿上下，营收增长27%，全年归母净利润增长有望达到30%。且未来三年EPS分别为0.37、0.49、0.63，复合增长达到30%左右，目前估值16x，今年目标市值70亿，25x，上涨空间48%。

　　风险提示：国内5G基站建设速度不达预期，地产竣工不达预期。

　　电子|樊志远：立讯精密推荐逻辑

　　2019年苹果新机预期平淡，iPhone销售下滑，但公司有望凭借份额提升、Airpods产量倍增，仍能实现快速增长：目前来看，2019年新机亮点不多，预计今年全年销售不佳，大概在1.8亿台左右。但是公司增长动力强劲，马达、声学份额不断提升，随着苹果新机型逐渐增多，公司无线充电、LCP天线业务将积极成长。Airpods需求强劲，公司大力扩产，预测2019年公司出货量将达到3000-3200万套，约占大客户份额60-70%，Airpods将成为公司未来3年强劲的增长驱动力。

　　苹果2020年有望借助5G手机走出低迷，公司积极受益：苹果二季度iPhone销量继续下滑，但降幅收窄，二季度iPhone营收259.9亿美元，同比下降12%，较一季度同比下滑17%降幅有所收窄。苹果2020年新机创新幅度较大，有望借助5G走出低迷，2020年苹果手机销量有望达到1.9-2.0亿台。预计2020年苹果三款手机均支持5G，新增LCP天线，公司作为苹果手机LCP天线主力供应商，将深度受益。公司马达业务去年在大客户供货1000多万颗，今年有望达到5000万颗，明年有望达到1亿颗。声学业务份额及盈利能力也将不断提升。

　　苹果可穿戴设备、家居及配件类保持高速增长，公司受益首当其冲：今年上半年，苹果可穿戴设备、家居及配件类业务大幅增长，其中二季度营收同比增长48%，Airpods增长强劲，AppleWatch二季度销量创出新高。公司是Airpods主力供应商，产能不断提升，明年将切入Apple Watch。

　　积极积极布局AppleWatch及Sip，明年有望实现增长接力：目前公司在AppleWatch领域为苹果提供无线充电接受端和发射端、表带、天线等产品，明年有望切入第五代AppleWatch的制造及Sip配套，Sip除了配套AppleWatch，未来还有望配套Airpods，此外，5G时代，Sip的用量将越来越大，业绩有望持续保持快速增长。

　　估值及财务预测：我们预计2019-2021年净利润分别为37.8、49.5、62.5亿元，EPS分别为0.70/0.92/1.17元，现价（21.6元）对应PE分别为30.5/23.3/18.5倍。

　　风险提示：苹果手机销量不达预期，手机需求持续萎靡，5G手机渗透低于预期。

　　半导体|范彬泰：太极实业推荐逻辑

　　本月我们团队重点推荐的公司是太极实业。作为国内集成电路洁尘室设计领域的绝对龙头以及存储芯片封测领域的最有潜力的公司，在这个时点我们重点推荐的原因主要有三点：

　　首先是内存芯片DRAM行业在下行趋势中出现阶段性反弹，这对于公司面向第三方的存储芯片封测业务太极半导体的营收及获利达成今年目标有所帮助。此轮的内存DRAM行业的出现反弹一方面因为比特币价格反弹近3倍，大部分矿机开始盈利，对于存储芯片的需求增长，另一方面日本对韩国禁售氟化氢以及光刻胶等关键半导体材料，引发市场对于未来内存DRAM芯片供应的担忧，现货价格上涨超过了20%，两方面原因叠加驱动了这一轮DRAM价格的反弹。

　　除了行业的阶段性转暖之外，国内存储芯片巨头长江存储和合肥长鑫即将量产，也将带来新增的NAND和DRAM芯片封装需求。通过产业链调研，我们了解到长江存储将于年底量产，明年达每月50000片产能，扩产带来新增的NAND 封测需求。另外随着5G商用化已经正式开启，存储的数据量会激增，数据中心服务器对于高带宽存储器芯片HBM的需求会相应大幅提升，公司旗下控股子公司海太半导体有机会承接SK海力士高带宽存储器芯片一半的业务量。

　　在洁尘室业务方面，2019年营收基本上会有小幅的增长，因为很多在手的洁尘室订单业务的营收还没有确认，后续会逐步确认营收。除了完成在手订单以外，公司还是陆续会接到1-2亿左右的小金额订单，例如来自华虹半导体的订单，而且公司也开始布局医药企业的设计类订单，例如药明康德在三峡的订单，订单规模在1000万左右，此外公司在手的还有手机终端产业园建设订单，这些高毛利率的设计业务的订单会增长，在总体营收保持稳定的情况下提升利润水平。高科技工程总包业务的海外订单也开始拓展，例如1个亿左右埃塞尔比亚的订单。

　　盈利估值：我们预计19-21年公司EPS分别为0.24元，0.34元，0.43元，当前股价对应P/E分别为32x，22x和18x。我们认为在5G手机换机潮带动下，2020-2021年半导体及存储器行业会迎来全面复苏，给予公司在上行周期中CNY$11.7的目标价，相较于目前7.56元的股价，仍有超过50%的上涨空间。

　　风险提示：客户集中度过高带来的经营风险，存储器下行周期到现金成本价格的风险，国企管理机制不灵活的风险，洁净市工程及设计业务后续订单乏力带来的业绩风险。

　　通信|罗露：浪潮信息推荐逻辑

　　海外云计算巨头资本开支 Q2 触底回升，消化期即将过去，未来有望重新进入加速增长期。从FAMGA资本支出力度来看，触底回升现象已经显现。自 17 年 Q1 起，经历了 5-6 季度的持续加速增长后，18 年 Q2 起巨头资本开支进入消化期，我们认为此前的增速回调符合商业逻辑。从收入端来看，虽然巨头的收入增长幅度产生放缓，但仍具备一定刚性，19 Q1 FAMGA 云收入平均增速仍保持在32%。我们认为，在较为强韧的收入支撑下，消化期逐渐走远，19 Q2 触底回升已经出现，预计未来几个季度海外巨头资本开支有望重新走高。

　　国内服务器市场中期长期仍具备较大上涨空间。首先，国内云计算市场持续增长，行业发展确定性高。18 年中国 IaaS 规模达 320 亿元，增速再创历史新高达 86.1%。中国市场全球份额占比由 14 年的 6.3%提升至 18 年的 12.9%，预计2021 年将突破 20%。其次，国内云计算巨头资本开支中长期仍具备较大上涨空间。从增速角度，目前BAT仍处于收入高速增长阶段，能够为资本开支提供相对充足安全边际支撑；从体量角度，BAT资本开支合计仅约为 FAMGA 的十分之一，参照巨头历史增速，未来2-3年仍可维持高速增长；从需求角度，目前我国传统企业用云量占比仅1.4%，预计 2020 年有望提升至10%，伴随企业上云比重提升带来需求扩大有望支撑国内资本开支维持高增速。

　　受益规模效应，公司盈利能力有望提升。从费用角度，拉长周期看，公司期间费用率显著下降，由12年的20.08%下降至18年末的8.47%，符合产品型公司规模扩张后投入产出比提升的特征；从盈利角度，18年公司毛利率在经历连续多年下滑之后略微回升至11.02%，同比提高约0.44pct．，预计未来基本维持稳定；净利率仍然下滑，但主要系研发支出费用化比例大幅提高所致。我们测算，若公司18年研发支出资本化比例按照15-17年平均水平（约25.6%），则公司净利率应为2.02%左右，同比提高约0.63pct．。

　　盈利预测：预计公司19-21年实现归母净利润8.96/12.51/17.28亿元，EPS 0.70/0.97/1.34元，对应当前PE 31/22/16倍，“买入”评级。

　　通信|罗露：中兴通讯推荐逻辑

　　5G加速落地，背靠中国大市场是中兴通讯未来发展最大保障。6月中国发布商用牌照后，商用进程加速，预计2019年中国5G基站的建站规模在15万站左右。20-22年进入5G规模投入期，中国在5G设备的投资总额预计占到全球50%以上，中兴通讯背靠中国这一全球最大的5G单一市场，有望实现加速发展，成为5G时代通信设备商市场格局再平衡的最大受益者。预计中国三大运营商2020到2021年5G首轮投资高峰两年总资本开支有望达到9000亿元以上。经测算，2021年公司国内运营商业务收入预计将达到745亿，乐观情况下达到843亿。

　　禁运事件不利影响2019H1已逐步消除，Q3后利润将加速释放。公司经营全面恢复正常，消费者业务收缩后对公司盈利影响已不大。预计禁运事件所导致的法律、人员费用影响持续到Q2已基本消除，同时受公司5G商用初期聚焦市场格局、加大5G研发投入等因素影响，公司利润释放期将延后。乐观情况下，预计公司H2单季盈利有望突破10亿，进入新的成长发展期。

　　盈盈利预测：预计公司2019-2021年实现净利润45/71/110亿，对应EPS 1.1/1.7/2.6元，给予“买入”评级。

　　风险提示：运营商集采份额不达预期；运营商资本开支不达预期。

　　社服|楼枫烨：中国国旅推荐逻辑

　　收入拆分——2019H免税营收增长50%，Q2免税营收增长27%，Q2扣非归母利润增幅34.41%，中报表现基本符合预期：剔除旅行社业务收入影响后（2019年2月旅行社业务剥离），公司2019H免税营收增长50%，Q2免税收入增速27%，符合预期，但免税业务板块之间出现一定分化。海棠湾免税店Q2增速18.4%，相对于Q1增速30%环比有所下行，但海南离岛免税整体上半年免税销售额为65.82亿元/+26.56%，受到海口新开市内免税店的增量影响。日上中国（首都机场）Q2收入增速持平，1-5月整体增速在3%，主要原因是4-5月销售额不理想，主要系会议和装修原因拖慢免税店装修。日上上海（上海机场）从3月开始并表，Q2收入增速31.8%，符合预期。香港机场收入体量保持稳定增长。增量项目白云机场从18年5月T2出入境免税店开业后19年各月免税表现优异，海免从19年开始由中免进行集中采购，增量批发业务带动公司传统免税业务收入增长约36%。

　　投资逻辑——短期来看19年市内免税店开放预期及政策调整预期落地，国内消费潜力挖掘及海外消费回流在中免国内机场或口岸免税的沉淀，存量项目增长维持良性。长期来看免税场景及国际化持续扩张，政策性利好（扶持免税打击代购）和消费回流的支持。离岛免税政策从额度的放开到拓宽购买人群，三亚海棠湾免税店能够有所获益，上海及北京机场免税受益于免税客单价提升及消费回流的趋势。19年仍存在边际改善空间，市内免税店政策突破和国内市内店开设预期有望落地。国旅在海口打造免税综合体拓宽免税场景挖掘免税需求潜力，同时国人免税消费动力较强，行业的高增长能够传导到拥有绝对垄断的国旅报表。

　　盈利预测：不考虑剥离旅行社业务情况下19-21E业绩42.6/54/67亿元，增速40%/26%/25%，EPS2.2/2.8/3.4元，PE41/32/27倍，维持买入评级。

　　风险提示： 毛利率提升不及预期；市内免税店不及预期；国内放开免税经营权；人民币汇率持续贬值；受经济疲软影响存量免税店表现不及预期。

　　纺服|吴劲草：珀莱雅推荐逻辑

　　公司是化妆品行业中战略、研发、营销、激励机制整体实力较为突出的上市公司，预计中报线上增速45%-50%，线下增速10%，整体营收和净利润保持30%的增长。公司对化妆品市场变化和年轻消费者需求具有极高的洞察力和极强的反应速度，7月爆款产品“泡泡面膜”的成功，不仅有望拉动公司7月和全年的电商增长，更反映出公司体系化的“爆品”打造能力。我们看好公司在产品定位、内容营销、渠道布局、新品牌孵化等方面的综合能力。

　　盈利预测：2019-2021年预计公司EPS分别为1.91元、2.32元、2.72元。

　　风险提示：市场竞争加剧、行业增速放缓、经销商管理效果不达预期。

　　家电|罗岸阳：美的集团推荐逻辑

　　空调行业性风险并未明显上升，渠道库存与排产数据同时下降，对于未来新冷年开盘留有一定空间。短期数据上，二季度美的利用生产成本以及T+3带来的渠道、仓储、物流等效率成本优势，降价促销获取市占率，同时终端销售保持高速增长。同时，在公司严格控制渠道库存的情况下，风险水平也较竞争对手更低，我们预计美的半年报收入及业绩表现存在超预期可能。

　　展望下半年，在同期低基数背景下，空调行业有望维持稳健的表观增速水平。而地产竣工数据边际回暖以及可能出台的刺激政策也将对三四季度需求有所提振。长期看，美的积极推动渠道变革，加强零售能力，推行数字化转型。同时，未来美的多品牌体系将逐步构建，与库卡和东芝的协同效应加强，长期竞争力值得看好。

　　风险风险提示：空调需求不及预期；渠道库存过高风险；宏观经济波动风险等。

　　投资评级的说明：

　　买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；

　　增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；

　　中性：预期未来6-12个月内变动幅度在 -5%-5%；

　　减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

　　国金策略研究团队简介

　　国金策略团队对研究领域执着钻研、小心求证，勤奋、前瞻、务实、敬业、高效，我们有着完备的策略研究体系，跟踪主题政策最紧密、专家电话会议最及时高效、数据分析等基础工作最扎实，团队成员均为国内名校硕士研究生，有良好的专业素养。团队连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。

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责任编辑：常福强