【房地产】阳光城：业绩略超预期，杠杆水平大幅下降，信用评级有望提升

来源：天风研究

※ 事件
2019年上半年公司实现营业总收入225.92亿元，同比增长48.56%，归母净利润14.48亿元，同比增长40.38%，2019H1公司资产负债率83.54%，较2018年末下降0.88个百分点，有息资产负债率38.76%，较2018年末下降4个百分点，净负债率141.93%，较2018年末下降40.29个百分点。

※ 业绩增速略超预期，净负债率大幅下降，公司信用评级有望提升
公司2019年上半年实现营业总收入225.92亿元，同比增长48.56%，较2018H1增速回落53.5个百分点。实现归母净利润14.48亿元，同比增长40.38%，略超预期。2019H1公司资产负债率83.54%，较2018年末的84.42%下降0.88个百分点，有息资产负债率38.76%，较2018年末的42.75%下降4个百分点，净负债率141.93%，较2018年末的182.22%下降40.29个百分点。随公司净负债率大幅下调，预计公司信用评级有望提升。

※ 销售额维持业内高增长，料全年突破2000亿，拿地多、均价低，周转有望提速
2019年1-6月，公司实现销售面积702.1万方，同比上升51.65%（克而瑞2018H1累计销售面积463万方），较2018H1增速72.18%（克而瑞数据）回落20.5个百分点，销售金额900.7亿元，同比上升35.86%（克而瑞2018H1累计销售金额663亿元），较2018H1增速（克而瑞数据67.51%）回落31.65个百分点。累计销售均价1.28万元/平米，维持稳定。受全国市场降温及高基数影响，公司2019上半年销售增速比去年有所回落，但仍然处于行业较高水平，且公司重点布局的一二线城市市场预计将继续领跑全国。2019年1-6月公司累计新增项目34个，累计新增计容建面526.7万方，拿地销售面积比为0.75，处于历史中位水平。3-5月公司拿地较多，6月略有下降。上半年公司累计拿地楼面均价为0.55万元/方，相对较低，影响拿地销售金额比低位，土地成本得到控制。

※ 投资建议：
我们认为公司土地储备布局重仓一二线，在一二线市场持续领跑全国的情形下，公司销售增速有望保持业内较高水平，全年有望突破2000亿；拿地方面公司保持积极，楼面均价得到控制，有望加快周转速度。上半年公司杠杆水平大幅改善，后续负债成本下降可期，且半年业绩增速略超预期，有望继续保持。出于谨慎考虑，我们将公司19/20年归母净利润分别由为40.3亿/55.5亿上调为40.9亿/56.1亿，对应EPS分别由0.99/1.37元上调为1.01/1.39元，对应PE为6.45X、4.70X，维持“买入”评级，维持六个月目标价10.40元不变。

风险提示：销售增速不及预期、政策变化不及预期。

证券研究报告《房地产：阳光城：业绩略超预期，杠杆水平大幅下降，信用评级有望提升》

对外发布时间：2019年07月16日

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