【海通金工】双底构建中，仍需耐心等待_新浪财经

来源：海通量化团队

上周市场下跌。板块上看，上证50指数下跌2.02%，沪深300指数下跌2.17%，中证500指数下跌3.59%，创业板指下跌1.92%。目前趋势模型显示市场处于震荡市，Wind全A指数跌破20日均线，两市交易活跃度大幅下降。估值上看，全市场PE（TTM）为16.9倍，处于2005年以来的32.1%分位点。宏观因子多空各半，6月社融超预期，信贷小幅不及预期，进出口数据转弱；中国经济政策不确定性指数大幅上行，再创历史新高。技术分析上，大盘从2019.6.10至今的走势与2018.10.19-2019.1.4的前半段走势接近，推动行情的因素也颇为相似，我们认为，后市有较大概率重现2018.10.19- 2019.1.4后半段走势，即下行至2800点附近构建双底，随后开启年内第二轮上涨，建议短期保持谨慎，耐心等待双底构建完成。

从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为1.86%，相对前一周（1.96%）小幅回落，市场处于震荡市，Wind全A指数处于20日均线之下。

从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标相对前一周（1.19）明显回升，一周均值为1.59，意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平1.59倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率先升后降，周五为0.77，高于前一周（0.67），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升。涨停板封板率全周均值为64%，赚钱效应高于前一周（56%）。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.45%和0.70%，处于2005年以来的17.4%和21.3%分位点，交易活跃度相对前一周大幅下降。

日历效应上，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在七月的上涨概率分别为71%、64%、64%、33%，涨幅均值分别为2.27%、2.32%、3.21%、-0.99%，涨幅中位数分别为1.23%、0.78%、1.95%、-4.28%。

事件驱动上，1. 美联储主席鲍威尔在国会证词讲话中重申，美联储对经济疲软感到担忧，它将采取“适当”的行动来维持经济复苏，市场降息预期再度升温。CME的美联储观察Fed Watch显示，市场预期7月首次降息概率依然为100%，其中降息25个基点的几率下降至77.5%，降息50个基点的几率上升至22.5%。美股三大指数再创历史新高，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周涨幅分别为1.52%、0.78%和1.01%。2. 证监会7月12日核发2家IPO批文，仍未披露融资金额。3. 上周流动性偏紧，上交所七天回购利率上行70BP。

技术分析上，大盘跌破多条重要均线，量能持续萎缩。从结构上看，大盘从2019.6.10至今的走势与2018.10.19-2019.1.4的前半段走势接近，推动行情的因素也颇为相似。2018.10.19，一行两会多位领导集体发声，维护股市稳定，大盘上涨2.58%；2019.6.11，中办、国办联合发文，允许部分地方专项债作为项目资本金，大盘上涨2.58%。2018.11.2，中美领导人互通电话，大盘跳空高开上涨2.70%；2019.6.19，中美领导人互通电话，大盘跳空高开上涨0.96%。2018.12.3，中美双方在阿根廷G20峰会上达成共识，大盘跳空高开上涨2.57%；2019.7.1，中美双方在日本G20峰会上达成共识，大盘跳空高开上涨2.22%。在政策因素和外部不确定性下降的背景下，大盘在2018.10.19-2019.1.4的前半程迎来反弹，随后回落再创新低并形成双底结构，最终迎来2019年一季度的大涨。在相似的利好因素推动下，大盘在2019.6.10-2019.7.1迎来反弹，在市场焦点重回基本面后见顶回落，我们认为后市有较大概率下行至2800点附近构建双底，随后开启年内第二轮上涨，建议短期保持谨慎，等待双底构建完成。

因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。可使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。下表展示了使用截至7月12日的数据计算得到的常见因子的拥挤度情况。