【华泰轻工陈羽锋】尚品宅配：全屋定制2.0推进，业绩预增20-40%

来源：华泰轻工

华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫

2019H1归母净利润预计增长20%~40%

尚品宅配发布业绩预告，公司预计2019年上半年归母净利润同比增长20%~40%至1.48~1.73亿元；对应19Q2单季度归母净利润增速为9%~25%，符合我们此前预期。此外，公司预计上半年非经常性损益约为3100万元，扣非净利润同比增长约75%-112%。我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为6.0、7.1、8.4亿元，对应EPS为3.00、3.56、4.22元，维持“增持”评级。

第二代全屋定制持续推进，打造全新能力边界

公司推出“智善智美”第二代全屋定制，从功能型定制升级到美学生活方式定制，从简单信息化升级到消费互联网和工业互联网的无缝对接，从基于数据库的设计升级到AI智能云设计。第二代全屋定制模式的推进一方面将赋能终端渠道、提高门店获客能力，另一方面随着配套家居品布局逐步完善（据公司公告，2018年配套产品收入占比同比提升2pct至17%），能够逐步实现真正意义上“拎包入住”，提升产品竞争力、提高客单值。

放开直营城市加盟渠道，共享直营渠道资源

截至2019年一季度末，公司共开设直营店100家（据公司公告），公司在自营城市进行招商，一方面可以使加盟商共享公司全城广告覆盖、享受直营店物流安装售后保障、操盘指导及管理模式指导，减轻加盟商经营压力与管理成本；另一方面，有助于公司提升在直营城市的品牌曝光度，提高市场占有率。该模式推进下，加盟渠道实现快速扩张，截至2019年一季度末公司自营城市加盟店达到96家（据公司公告），渠道如期扩张有望助力公司全年收入业绩稳步增长。

整装业务快速迭代扩张，海外市场产业模式输出取得阶段性进展

公司自营整装及整装云业务快速迭代及扩张，据公司公告，截至2019Q1末会员数量已超过1400家，较18年末增加200余家；一季度自营整装工地交付数达316个，基于自营整装落地经验，帮助会员完善团队的日常销售管理，19Q1整装业务收入约6200万元，受低基数影响，同比增速约2514%。此外，公司积极拓展海外市场，海外市场产业模式输出得到多个国家合作伙伴的认可和信赖，取得阶段性重大进展，助力公司收入增长。

渠道布局多元化、软件实力领先，维持“增持”评级

尚品宅配作为全屋定制的领航企业在渠道拓张、整装业务快速推进等因素驱动下，有望维持业绩高速增长。维持此前盈利预测，我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为6.0、7.1、8.4亿元，对应EPS为3.00、3.56、4.22元，当前股价对应2019-2021年24、21、17倍PE估值，维持“增持”评级。

风险提示：地产销售超预期下行，市场竞争加剧，渠道拓展不及预期。

【年度及中期策略】

【2019年轻工行业中期策略】精选稳健增长和景气改善品种 20190513

【2019年轻工行业年度策略】优选龙头，静待政策风来 20181120

【2018年轻工行业中期策略】坚守龙头，精选预期差 20180527

【2018年轻工行业年度策略】业绩为王，首选龙头 20171130

【2017年轻工行业中期策略】山穷水复疑无路，柳暗花明又一春 20170619

【财报综述】

【轻工行业18年年报/19Q1季报综述】家居结构性分化，包装景气延续20190505

【2018年轻工行业三季报综述】家居造纸增长放缓，包装盈利有望企稳 20181102

【轻工行业17年年报/18年一季报综述】行业稳步增长，龙头业绩亮眼 20180503

【轻工行业16年年报/17年一季报综述】一季报开门红，龙头成长性持续 20170510

【海外龙头成长复盘系列专题研究】

【海外龙头成长复盘系列之家得宝】精准定位市场需求， 渠道发力铸造龙头

【国际比较系列专题研究】

【国际比较系列之床垫篇】渠道、技术齐发力，品牌企业显实力

【国际比较系列之沙发篇】竞争格局分散，品牌崛起看好龙头

【国际比较系列之橱柜篇】观他山兴衰成败，看我国龙头崛起

【国际比较系列之卫浴篇】整装风起，龙头受益

【国际比较系列之造纸篇】落后产能加速淘汰，看好造纸龙头

【家居板块专题研究】

【我们如何看软体家居】把握地产结构性机遇，看好软体发展前景 20180919

【家居产业系列研究（十一）】从家电行业看家居集中度提升路径 20180418

【家居产业系列研究（十）】新零售风口，再看家居渠道融合 20180323

【家居产业系列研究（九）】精装业务放量，行业洗牌加速 20180309

【家居产业系列研究（八）】敢问路在何方：大家居模式漫谈 20171114

【家居产业系列研究（七）】木门行业升级整装待发 20170308

【家居产业系列研究（四）】木地板行业平稳发展中寻找新机遇 20160927

【家居产业系列研究（三）】木材、涂料、实木定制 20160818

【家居产业系列研究（二）】七夕除了玫瑰，你也许还需要一张床垫 20160808

【家居产业系列研究（一）】当我们谈论人造板时，我们在谈论什么 20160808

【包装&造纸板块专题研究】

当前时点我们如何看包装：边际改善，静待反弹

涨价窗口再至，造纸板块存反弹机会  20180416

博弈业绩兑现的估值修复行情 20180102

以史为鉴：涨价延续，板块仍有空间 20170926

【个股深度研究】

【齐心集团】收益阳光集采政策，办公业务快速增长 20190711

【永艺股份】A股椅业第一股，内外销双轮驱动 20190403

【合兴包装】盈利显弹性，制造+服务双发力 20190325

【好太太】晾晒行业龙头，“智能+”引领转型 20181229

【欧派家居】弄潮大家居时代，尽显龙头本色 20181226

【志邦家居】进军全屋定制，新品类蓄势待发 20181226

【我乐家居】全屋定制快速发展，产能扩张破除瓶颈 20181226

【金牌厨柜】品类渠道齐发力，铸造橱柜金牌 20181226

【晨光文具】“一体两翼”护航，迈向文创巨头 20181226

【帝欧家居】工装放量，谁最受益？20180701

【顾家家居】家居界的美的，看渠道、品类融合20180613

【美克家居】转型成效显现，家居龙头王者归来 20180604

【尚品宅配】全屋时代，尚品领衔 20180308

【帝王洁具】欧神诺纳入版图，工装有望放量 20180126

【喜临门】为什么看好喜临门？20170809

【梦百合】出口稳健增长，内销逐渐发力 20170309

【太阳纸业】产能延续扩张，打开成长空间 20180330

【晨鸣纸业】吨毛利创新高，看好盈利可持续性 20180330

【博汇纸业】龙头限产保价，盈利扩张延续 20180330

【华泰股份】造纸化工周期共振，高增长持续 20180330

【中顺洁柔】多点开花，迈向新纪元 20180208

【裕同科技】纸包装龙头，与优质客户同腾飞 20170419

免责申明

本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当

充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809

©版权所有2019年华泰证券股份有限公司

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。