国君晨报 | 今日推荐：宏观、策略研究报告、ZOOM(ZM.O)、双汇发展(000895)、石化行业研究

来源：国泰君安证券研究

重点推荐：

1、宏观团队认为，一季度政治局会议是“全面宽松”向“结构宽松”的拐点，后续供给侧结构性政策来提振需求、金融供给侧改革、更高层次的国企改革等都值得期待。

2、策略团队认为，盈利与无风险利率驱动弱化担忧导致市场对经济超预期反应平淡。经济后续仍存超预期可能，改革将对冲政策边际收紧提供估值支持。聚焦盈利，把握第二胜负手。

3、通信团队推荐ZOOM(ZM.O)，公司是全球云视频通信行业龙头，过去两年收入增长均超 100%。

4、食品饮料团队推荐双汇发展(000895)，公司屠宰、肉制品业务有望放量增长，目标价32元。

一般推荐

5、石化团队认为，二季度PTA供需好转，去库存叠加PX价格下跌因素预计PTA价差二季度将在1000元/吨以上。

一般推荐：

石化团队认为，二季度PTA供需好转，去库存叠加PX价格下跌因素预计PTA价差二季度将在1000元/吨以上。

今日重点推荐

日报/周报/双周报/月报：《“水牛”不持久，“改革牛”才刚刚开始》2019-04-21

本周焦点：“水牛”不持久，“改革牛”才刚刚开始。我们早在2月份提醒市场基本面在转好，政策7月份之后有不确定性。一季度政治局会议基本印证了我们的观点。接下来，我们的看法是（1）二季度需求政策将以稳为主，不会收紧；（2）基本面仍然处于向好方向发展，企业业绩有望环比提升；（3）特别提醒改革大概率超市场预期，尤其是结构调整、金融供给侧改革，和国企混改。

国内经济：高频数据显示，4月持续开工旺季，需求端与供给端均有所改善。1）下游：房地产销售整体回暖、增速小幅收窄，土地溢价率下降，土地供应和成交增速均下降。2）中游：高炉开工率持续回升、发电煤耗增速下降，水泥价格上涨，动力煤价格下降，螺纹钢价格小幅上升、库存增速大幅下降。3）上游：原油价格、铁矿石价格延续涨势，铜价相对稳定。4）食品价格：蔬菜价格稍有回落，猪肉价格继续上涨、环比增幅收窄。5）货币：货币市场利率有所下降，人民币汇率小幅升值。

全球大类资产：全球权益市场多数上涨，债市汇市基本稳定，大宗商品涨跌互现。波罗的海干散货指数持续大幅上涨，油价持续上涨。

国际、国内政策：

国际政策：1、美联储发布经济状况褐皮书，表示美国经济活动整体维持轻微到温和的扩张，部分辖区经济增长势头有所增强。2、欧盟各国政府15日批准欧盟委员会提议的谈判授权，将重启欧盟和美国去年7月就削减关税达成的贸易谈判。3、德国经济部宣布：将2019年德国GDP增长预期下调至0.5%。

国内政策：中共中央政治局4月19日召开会议，表示积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。

下周关注：中国3月规模以上工业企业利润。

A股策略周报：《改革提供估值支撑，把握第二胜负手》2019-04-21

经济表现超预期，市场反应相对平淡引发见顶担忧。在金融经济数据超预期情况下，市场并未快速上行创出新高，投资者对于市场是否阶段见顶的担忧有所升温。一方面，尽管一季度整体经济数据超预期，但是在经济大趋势仍向下的思维影响下，投资者对于后续金融经济数据继续超预期存在疑虑。另一方面，政策层面边际上发生趋向收紧的迹象，无风险利率出现小幅上行，也增强了投资者观望情绪。

经济仍存超预期改善可能，盈利预期处于上修趋势中，当前分子端驱动力维持稳健。根据国泰君安证券研究测算，预计二、三季度GDP增速将脉冲向上至6.5%、6.5%，全年GDP增速预计为6.5%。从上市公司盈利来看，沪深300成分股2018年整体预期净利润在3月之后出现明显上修。经济数据仍有望继续超预期，尽管上市公司盈利仍处于下行趋势中，但是市场仍处于盈利预期上修进程中，经济改善趋势下，市场对于盈利整体趋势的担忧情绪有望缓解，后续市场关注将更多转向结构性改善层面。

政策边际收紧对估值形成压力，而改革预期升温将对冲形成估值支撑。3月CPI同比上涨2.3%，前值为1.5%，市场对于货币政策放松预期已经下降。猪周期回升和增值税综合作用下，CPI上行幅度预计不会引致货币政策转向收紧。货币政策基调并未改变，只是下半年降息、降准概率在下降，这将对市场估值形成一定抑制。但我们认为风险溢价有望在改革驱动下对估值形成支撑。“高质量发展”相关政策推出预期、A股5月份即将迎来MSCI第二次扩容、国内科创板继续加速推进、中金所放宽股指期货交易限制、促消费政策加码预期升温。当前全A ERP为4.45%，并未显现出明显的调整压力。

阶段内盈利成为市场关注焦点，关注景气改善早周期以及盈利改善板块。基于DDM模型中三大驱动来看，当前无风险利率端驱动弱化是在预期之内的，而风险偏好仍延续积极态势，市场驱动力变化焦点在于盈利端。盈利对于市场预期的引导预计通过两条主线：一是中观层面有数据可以跟踪，景气持续向好的早周期板块。二是基于业绩报告表现超预期的板块。结合当前宏微观信息来看，地产施工端建设相关周期品、地产后周期及高端消费品、科技成长龙头是关注的重点。

配置上关注三条主线，重点把握第二胜负手。1）第一胜负手影响下，市场波动加大，滞涨且基本面向好预期的银行、非银（保险）防御逻辑下看好。2）把握第二胜负手，看好早周期领域的工程机械、地产（施工端强于新开工）及相关后周期汽车、家电。3）风险偏好维持积极态势，继续看好受益创新与改革政策红利的热点主题，重点看好5G、燃料电池、智能网联汽车、国企改革、一带一路等。

公司研究（海外）：ZOOM（ZM.O）《全球云视频巨龙腾飞在即，创造万亿级共享信息市场》2019-04-21   

盈利预测与投资建议。预计公司2019年营业收入为6.01亿元美金，同比增长82%、2020年预计实现营收9.32亿元美金，同比增长55%。预计公司2019-2020年净利润为1.42亿元美金，同比增长88%、2.78亿元美金同比增长95%。公司是全球云视频通信行业龙头，Zoom采用“良好用户体验的正向循环”这一独特的商业模式，高效投入下病毒式扩张保证公司用户数和收入呈现指数型翻倍增长；全球超过5万用户使用Zoom产品，全球500强企业有50%员工试用过公司产品，产品价格具有明显的竞争力，给予公司“增持”评级。

研发实力雄厚，整体管理水平较高，“云+端”协同发展优势明显。公司在全球云视频行业居于龙头领先地位，公司30%研发人员位于中国，研发成本远低于同行业，研发费用高于同行业其他竞争对手；公司核心管理人员稳定，员工激励制度合理，公司内部控制和运营优势明显。

UCaaS市场及云视频会议市场迎来爆发期。UCaaS是云视频通信行业未来方向所趋，Synergy Research的最新数据显示，UCaaS（统一通信即服务）用户数量将在今后五年内以年均26%的速度增长，根据Markets and Markets预测，全球UCaaS市场预计将从2015年的151亿美元增加到2020年的248亿美元，复合年增长率大约是11%；采用基于云计算的新架构体系下给企业带来两个重大变化，其一是IT资源池化，其二是业务产生的速度和综合成本，云视频通信市场是未来企业办公的新方向。

催化剂。云计算能力显著增强；5G网络落地持续推进；

主要风险因素。公司所在的行业竞争激烈；客户对产品价格需求敏感；公司未来销量增速下滑的风险。

投资建议：公司为肉制品行业龙头。当前屠宰行业集中度低，非洲猪瘟影响下国家加强小产能整顿力度，屠宰业务有望放量增长。肉制品板块，预计高温肉制品将保持稳定，低温肉制品、中式产品有望快速增长。综上，预测2019-21公司EPS 1.57、1.72、1.90元，参考可比公司及公司历史估值，给予2019PE 20倍，对应目标价32元，增持。

非洲猪瘟影响下国家整顿小养殖、小屠宰，受益于此公司屠宰市占率有望提升。参照国际经验，非洲猪瘟短期内难以根除，为降低风险，国家开始大力整顿小养殖、小屠宰，预计短期部分小企业将退出行业、让出市场空白，当前屠宰行业集中度极低，受益于此公司屠宰业务市占率有望提升，放量增长可能性极强。

“稳高温上低温，中式产品工业化”战略下，肉制品有望重振昔日雄风。公司肉制品业务中，高温增长乏力，低温、中式产品尚未破局，处瓶颈期。为打破瓶颈，公司提出“稳高温、上低温，中式产品规模化”战略，预计未来高温肉制品中高端占比将提升，低温产品以大单品战略破局，中式产品新市场也有望加速拓展，辅以品牌营销、渠道拓展，肉制品有望再回高增长通道。

对猪价上行无需过分担心，公司盈利能力有望维持稳定。非洲猪瘟影响，预计2019年中生猪将进入上行周期。虽生猪价格上涨会对公司形成成本压力，但调整淡储旺销等手段对冲成本压力，占据公司毛利70%以上的肉制品毛利率与猪价关系并不显著，无需过分担心

核心风险：食品安全风险，原材料价格上涨风险，竞争加剧风险。

今日一般推荐

行业专题研究：石油与天然气《PX价差收窄，PTA及涤纶盈利有望扩张》2019-04-19

维持行业增持评级。我们预计二季度布伦特原油价格震荡上行，反弹至70美元/桶以上。推荐油价上涨时下游补库意愿增强的聚酯产业链，重点推荐桐昆股份（601233），恒逸石化（000703），新凤鸣（603225），荣盛石化(002493)。受益标的恒力股份（600346），东方盛虹(000301)。PTA每吨涨价100元，东方盛虹，桐昆股份，荣盛石化，恒逸石化，恒力股份业绩分别增加1.1,2.4,4.4,4.7,5.0亿元。从龙头企业的PTA产能/市值弹性来看，弹性依次为恒逸石化，桐昆股份，恒力股份，荣盛石化，东方盛虹。

PX价格下跌下游PTA-涤纶长丝价差扩大。3月以来因为恒力炼化项目全流程打通，顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX等产品；PX价格下跌，PX加工差自2018年9月的高位水平快速下滑1500元/吨至3100元/吨左右。由于PX下跌速度较快，PTA及涤纶长丝价格跌幅小于PX。产业链利润重新进行分配，PTA及涤纶价差扩张。

二季度PTA供需好转，4-5月预计去库力度在25万吨左右。进入4月，由于PTA装置进入检修期，同时下游织机及聚酯负荷较高，预计PTA供应偏紧，库存将下降。同时由于降税的影响,PTA价差扩大。根据CCF的测算，预计4-5月去库存力度在25万吨左右。供需好转情况下预计二季度PTA价差将在1000元/吨以上，较一季度的753元/吨及去年同期的652元/吨大幅改善。

2019年PTA供需紧平衡，利润维持较好水平。根据目前公开的聚酯各环节新投产能计划，我们对聚酯各环节的供需平衡做了测算，2019年PTA处于供需紧平衡，行业开工率保持在82%左右。预计2019年PTA利润依然维持在较好水平。

风险提示：油价下跌带来库存损失；需求复苏低于预期。

法律声明

华北地区：莫言钧 010-59312716

华东地区：潘一楠 021-38676548

华南地区：刘令仪 0755-23976062

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