【建投策略点评】未来市场看改革——中央政治局会议简评

来源：建投策略研究

事件：

     4月19日，中共中央政治局召开会议，重点分析和研究了当前的经济形势，在肯定2019年第一季度取得的超预期的成绩的同时，还指出接下来经济下行压力犹存、形势依旧严峻复杂的现实。并要求继续贯彻落实中央经济工作会议的精神，做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作。

简评：

1.经济开局良好，但内外部压力问题依然严峻

2019年一季度，在积极的财政政策和稳健的货币政策的作用下，主要宏观经济指标均运行在合理区间。一季度GDP增速6.4%、3月PMI为50.5，重回枯荣线、社会融资规模同比增长，均超过市场预期，这些都是宽货币到宽信用传导疏通、大规模减税降费以及基建托底的政策效果。

去年经济工作会议提到的“六稳”，在此次中央政治局会议中除了就业其他五方面均没有再明显提及。这表明随着一季度贸易战的缓和、投资的稳定、资本市场的转暖，国家对于这些方面的工作基本满意，唯独就业是一个经济下行期需要持续关注的问题。但同时中央也清楚的认识到一季度经济的向好并还不代表拐点的到来，外部经济环境趋紧、中国经济周期性下行的趋势以及结构性、体制性的问题仍存。值得注意的是中央首次在论及经济下行原因时提到了体制问题。我们认为下一步国企改革将作为释放市场活力和结构性去杠杆的重要举措被加速推进，而市场也将据此红利预期进行国企估值修复。

2. 积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策松紧适度

“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。”表明了政策走向的态度，与2018年底的中央经济工作会议中的“宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”的表述保持一致。

      对于财政政策积极的大基调不变。一方面进一步推进大规模减税降费，让利于民、让利于企，为中小企业减轻成本压力，充分激发企业生产的积极性。另一方面，大幅增加专项债，基建托底，直接创造需求，保证经济韧性。

      对于货币政策坚决不搞大水漫灌，要松紧视度。2018年末开始，政府加大了宽货币到宽信用的传导力度，这在一季度的社融数据中也得以体现。未来政府将一方面关注融资复苏以后对于经济的拉动作用，另一方面也将严防通胀抬头，对于总需求的影响。而这对于市场的影响是流动性驱动的行情终结，更可能取而代之的演进方式是结构性行情。

3.推动制造业高质量，坚持房住不炒

      这次会议把推动制造业高质量发展赋予了稳增长的任务。以往我们对于制造业高质量发展的定位是肩负中国经济中长期转型升级的使命要求，而现在制造业的发展开始承担了短期经济拉动的作用。“引导传统产业加快转型升级，做强做大新兴产业。”无论是传统还是新兴制造业都承载了稳增长和转型的双重任务，这也是供给侧结构性改革在现阶段的重点推进。未来高端装备制造业将成为提升经济质量与维持经济规模的重要方向，市场可期。

       对于房地产，房住不炒的定位依然明确。去年的政治局会议没有这样表述，但是在本次会议中又重新提及，表明中央重视到房地产成交回暖以及部分地区房价波动较大的现象。未来依旧是一城一策、因城施策的房地产政策，不会走房地产拉动经济的老路。

4.金融供给侧改革持续推进，资本市场市场化改革方向确定

今年资本市场最重要工作的就是科创板。除了为科技企业融资，试点注册制也是科创板的重要任务。科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制，而注册制是A股关键制度创新的开始。未来为了促进资本市场健康发展，交易制度、做空机制、衍生工具产品、外资准入范围等方面的大刀阔斧的改革举措或将推出。4月19日，中金所对于股指期货的相关调整，就是促进市场功能发挥，满足投资者风险对冲需求的体现，我们认为类似这样的举措未来仍会不断出现。

投资策略：

目前，货币政策宽信用的阶段性效果已经达到，未来需要观察宽信用对经济复苏的带动作用。我们认为从投资方向上看，可以关注以下几点：

1.   体制性改革是下阶段工作重点，特别是国企改革。混改、资产证券化（整体上市）是两个重要方向。

2.   推动制造业高质量发展。耐用消费品+高端制造的叠加领域是受益方向。家电、汽车等领域。

3.    金融供给侧改革是通过市场化的导向来增加金融工具和金融服务供给。受益的应该是非银金融体系。

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