【军工-航天电器(002025)】李俊松、李聪（研究助理）：公司全年业绩稳健增长，看好公司长期高速发展-20190417

来源：中泰证券研究所

事件：4月15日，公司发布2018年年报，2018年实现营业收入28.34亿元，同比增长8.50%，实现归母净利润3.59亿元，同比增长15.27%。 

营业收入稳步提升，盈利能力进一步增强。公司是军用细分领域连接器的龙头企业，2018年营收同比增长8.50%，主要是因为公司市场营销策略有效，军品、民品和国际市场多点开花，产品订货持续增长。公司归母净利润同比增长15.27%，高于营收增速6.77个百分点，直接原因是2018年公司主营业务毛利率为36.79%，高出2017年0.56个百分点，这主要得益于公司营收贡献最高的连接器业务毛利率进一步提升（2017年，39.02%；2018年，41.26%）。公司持续增强创新能力，持续加大新技术、新产品的研发投入，2018年研发费用为3.02亿元，同比增长27.24%。期间费用方面，公司管理费用为2.34亿元，同比增长2.13%；公司2018年财务费用为-1741.45万元，同比下降-30.03%，主要得益于苏州华旃航天电器有限公司外币汇兑收益增加。

智能制造项目竣工，控股公司合并，产业布局优化，未来公司业绩有望进一步释放。2018年期末公司存货3.70亿，同比增长12.65%，主要原因是：民品连接器订单交付周期短，通讯领域配套产品储备适度增加，部分电机产品订货合同交付周期较长，产品库存量相应增加。报告期内，控股子公司贵州林泉吸收合并苏州林泉，将有助于公司优化产业布局，快速提升电机业务板块的市场竞争力。2018年年末公司应收账款14.49亿，同比增长17.47%，受到军队改革的负面影响，公司难以及时回款，相应计提增加。随着军改负面影响的逐渐消除，预计公司回款能力将得到提升。我们预计未来随着军改负面影响的消除，公司订单的交付，子公司合并协同效益的显现，以及智能制造项目的投产，公司业绩将得到进一步释放。

立足军工主业，公司积极开展民品业务，培育新的业绩增长点。军用连接器是公司主要业务，公司军品业务定位高端，军品基本覆盖全部军工装备领域。作为军用高端连接器的龙头，未来公司将极大受益于军用连接器规模的扩大和市场集中度的提升。在民品业务方面，公司积极开展民品业务，近两年开始布局光器件，于2016年收购经营光通信技术业务的江苏奥雷光电，目前我国光通信器件市场空间较大，高端模块市场和芯片市场被国外垄断，国产替代需求迫切，光器件业务未来有望成为公司新的业绩增长点。

科工十院唯一上市公司，资本运作值得期待。中航科工十院是航天电器的控股股东，科工十院下有航天电器、航天控制、航天电科、航天测试等多家子公司，而航天电器是其旗下唯一上市公司。十院体外优质资产丰富，资产证券化率较低，只有20%左右，后续的资本运作值得期待。

盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别为34.31/41.90/51.59亿元，同比增长21.06%/22.14%/23.11%；实现归母净利润4.35/5.34/6.60亿元，同比增长21.25%/22.70%/23.63%；对应19-21 年EPS 分别为1.01/1.24 /1.54元。

风险提示：宏观经济波动风险；原材料短缺及价格波动风险；产品质量与安全生产风险。 

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