负债端改善显著，2019更值期待—新华保险2018年报点评

来源：欣琦看金融

报告导读

负债端营销团队销售能力显著提升，2019年全年高价值率保单销售有望超过去年，2018年权益市场表现拖累公司业绩，2019年投资端表现有望显著改善。

维持“增持”评级，维持目标价74.51元，对应2019年P/EV为1.16倍：公司2018年实现归母净利润79.22亿元，同比增长47.2%，符合市场预期。公司2018年底内含价值为1731.5亿元，同比增长12.8%，略低于市场预期，主要由于权益市场波动、假设调整等因素，上调2019-2021年EPS预测值为4.35（4.27，+1.87%）元、5.87（4.51，+30.16%）元和8.59元。

新业务价值增长略超预期，营销员团队销售能力提升：1）公司2017年坚持转型发展，高价值率的健康险新单保费占比为58.7%，较上年提升26个百分点，业务结构改善明显。2）2017年实现新业务价值122.1亿元，同比增长1.22%，主要源于公司产品结构调整带来的价值率提升了8.2个百分点。可见公司转型已见成效，2019年NBV增速有望远超2018年。2018年底新华保险营销员人力达到了37万，同比增长6.3%，较2018年年中增长11%；且队伍举绩率达到52.8%，同比提升了6%。可以观察到公司销售能力提升，在2019年高价值率保单销售有望超18年。

投资端和负债端轻装上阵，利润和内含价值增速有望远超2018年：1）2018年公司的总投资收益率为4.6%，较2017年降低0.6%；净投资收益率5%，略下降0.1%。如考虑可供出售金融资产浮亏效应，综合投资收益率仅为2.6%，主要原因是权益类资产波动对公司投资端的负面影响所致。18年末权益类资产占比达到10.7%，投资端预计将受益于2019年股市回暖，利润19年继续维持高增长。2）公司内含价值同比增长12.8%，低于预期。主要原因为投资对公司内含价值造成了3.8%的负面影响；同时公司由于经济与非经济假设调整，内含价值造成1.6%负面影响。两者共振导致内含价值增速低于市场预期。在调整相应假设后，公司在2019年更加轻装上阵，内含价值有望远超2018年增速。

催化剂：权益市场回暖带来投资端利润增长

风险提示：全年投资端表现不达预期，2019年高价值保单销售情况不达预期

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