长江宏观·赵伟 | 积极财政发力，土地财政隐忧——2019年1-2月财政数据点评

来源：长江宏观固收

报告摘要

1-2月财政收入增速有所回升；预计4月下调增值税后，财政收入仍继续承压

1-2月，财政收入有所回升。1-2月财政收入同比7.0%，较去年12月增速回升5.1个百分点，但仍为2016年以来历史同期最低水平。结构来看，1-2月税收收入回升较显著，较去年12月回升17.3个百分点至6.6%，主要得益于国内消费税、资源税等拉动；非税收入增速较去年12月回落32.2个百分点至10.8%。

预计4月下调增值税后，财政收入仍继续承压。2018年，增值税、个税等减税政策影响下，国内增值税、个人所得税等主要税种增速均现回落；2019年1-2月，个人所得税收入增速仍处于负增长区间。考虑到2019年全年经济下行压力较大、减税力度进一步增强，预计4月下调增值税后，财政收入仍将继续承压。

1-2月财政支出节奏有所加快；从结构来看，交通运输等基建类支出明显提升

1-2月，央地财政支出均现回升。1-2月财政支出同比14.6%，低于去年12月增速（22.7%），但较去年全年增速（8.7%）仍有明显提升。结构来看，中央和地方财政支出增速均较前期有所回升；其中，1-2月中央财政支出同比15.4%，较去年全年回升6.6个百分点，地方财政支出增速回升5.8个百分点至14.5%。

财政支出节奏较往年有所加快。从财政收支实现情况来看，2019年1-2月年实际财政收入为年初预算数的20.3%，实际财政支出为年初预算数的14.2%，均高出去年0.3个百分点，财政收支节奏有所加快。2019年伴随稳增长持续发力，财政赤字规模进一步扩大，财政支出有望保持中高增速水平、继续托底经济。

支出结构来看，交通运输等基建类支出增速明显提升。1-2月，多数财政支出分项增速回升；其中，交通运输、节能环保、城乡社区财政支出增速，分别较去年全年回升51.3、32.3和12.9个百分点至55.0%、45.3%和23.1%。伴随积极财政加大对交通运输等基建类支出项投放，今年1-2月基建投资累计同比2.5%，较去年低点已回升2.2个百分点；其中，交通运输类投资改善最为显著。

1-2月土地出让收入回落至负增长区间，拖累政府性基金收入，土地财政隐忧

土地出让收入回落至负增长区间，拖累政府性基金收入。1-2月全国政府性基金收入同比下降2.3%，较去年大幅回落24.9个百分点；其中，土地出让收入同比下降5.3%，较去年回落30.3个百分点，是2016年以来首现负增长。尽管政府性基金收入大幅回落，但1-2月政府性基金支出节奏明显加快，仍保持较高增速。考虑到因城施策地产调控思路延续、棚改货币化安置比例下降，2019年土地使用权出让收入总体或将承压，可能对政府性基金发力空间产生一定影响。

风险提示：

1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整；

2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

报告正文

事件

3月18日，财政部公布2019年1-2月财政收支情况：1-2月累计，全国一般公共预算收入39104亿元，同比增长7%；全国一般公共预算支出33314亿元，同比增长14.6%。（数据来源：财政部）

点评

财政收入短期回升，后续或将继续承压

1-2月财政收入增速有所回升；大规模减税背景下，财政收入后续或将继续承压。1-2月财政收入同比7.0%，较去年12月增速回升5.1个百分点，但仍为2016年以来历史同期最低水平。结构来看，1-2月税收收入回升较为显著，较去年12月回升17.3个百分点至6.6%，主要得益于国内消费税、资源税等拉动；非税收入增速较去年12月回落32.2个百分点至10.8%。2018年，增值税、个税等减税政策影响下，国内增值税、个人所得税等主要税种增速均现回落；2019年1-2月，个人所得税收入仍处于负增长区间。考虑到2019年全年经济下行压力较大、减税力度进一步增强，预计4月下调增值税后，财政收入仍将继续承压。

财政支出节奏加快，交运基建明显发力

财政支出保持较高增速。1-2月财政支出同比14.6%，低于去年12月增速（22.7%），但较去年全年增速（8.7%）仍有明显提升。其中，央地支出增速均现回升，1-2月中央财政支出同比15.4%，较去年全年回升6.6个百分点；地方财政支出增速回升5.8个百分点至14.5%。从财政收支实现情况来看，2019年1-2月年实际财政收入为年初预算数的20.3%，实际财政支出为年初预算数的14.2%，均高出去年0.3个百分点，财政收支节奏有所加快。2019年，伴随稳增长持续发力，财政赤字规模进一步扩大，财政支出有望保持中高增速水平、继续托底经济。

财政支出结构来看，交通运输等基建类支出增速明显提升。1-2月，多数财政支出分项较去年回升；其中，交通运输、节能环保、城乡社区支出增速分别较去年全年回升51.3、32.3和12.9个百分点至55.0%、45.3%和23.1%。伴随积极财政加大对交通运输等基建类投放，去年3季度以来，基建投资增速持续回升，今年1-2月基建投资累计同比2.5%，较去年低点已回升2.2个百分点；其中，交通运输类投资改善最为显著，特别是铁路运输业。2019年《政府工作报告》提出，将“再开工一批重大水利工程……加大城际交通、物流、市政、灾害防治、民用和通用航空等基础设施投资力度”，积极财政支持下的基建投资，仍将是稳增长的重要发力点。

基金收入明显回落，土地财政已现隐忧

土地出让收入回落至负增长区间，拖累政府性基金收入。1-2月全国政府性基金收入同比下降2.3%，较去年大幅回落24.9个百分点；其中，土地出让收入同比下降5.3%，较去年回落30.3个百分点，是2016年以来首现负增长。尽管政府性基金收入大幅回落，但1-2月政府性基金支出节奏明显加快，仍保持较高增速。考虑到因城施策地产调控思路延续、棚改货币化安置比例下降，2019年土地使用权出让收入总体或将承压，可能对政府性基金发力空间产生一定影响；2019年拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，较去年增加8000亿元，有助于部分对冲土地出让收入下行压力。

【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2019年3月19日发布的研究报告《积极财政发力，土地财政隐忧——2019年1-2月财政数据点评》】

研究报告信息

证券研究报告：积极财政发力，土地财政隐忧——2019年1-2月财政数据点评

对外发布时间：2019年3月19日

报告发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

赵伟  SAC编号：S0490516050002  邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn

顾皓卿  邮箱：guhq1@cjsc.com.cn

张蓉蓉  邮箱：zhangrr@cjsc.com.cn

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【每周思考】1997年，韩国如何处理债务违约？2018/5/21

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【每周思考】寻找内需新动能 2018/5/1

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团队介绍

赵   伟   首席宏观固收分析师  

 SAC编号：S0490516050002 

 邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn

徐   骥   宏观研究员 

 SAC编号：S0490518070010 

 邮箱：xuji@cjsc.com.cn

顾皓卿  宏观研究员 

 邮箱：guhq1@cjsc.com.cn

杨   飞   固收研究员 

 邮箱：yangfei3@cjsc.com.cn

张蓉蓉  宏观研究员 

 邮箱：zhangrr@cjsc.com.cn

评级说明及声明

评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。

重要声明

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

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法律声明

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