罗思义：2019年美国经济增长会放缓，但不会陷入衰退

2019年03月19日10:54 作者:罗思义

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家罗思义

　　关于2018年美国经济上行仅仅是经济周期的正常波动，随后美国经济将经历放缓，或者美国经济将迈入新一轮加速期的辩论，将对美国乃至世界长短期经济，产生深远影响。证据显而易见，2019年美国经济已经开始放缓。

　　2019年美国经济增长会放缓，但不会陷入衰退

　　作为世界最大经济体，美国经济趋势必然影响所有市场和国家。去年（2018年）是到目前为止特朗普总统任期内经济增速最好的一年——按照年化季率增长计算，2018年美国第二季度GDP增长4.2%。但对于2019年的美国经济形势，存在两种截然不同的观点。

　　· 首先，笔者和其他人认为，2018年美国经济复苏，不过是在长期增长放缓的基础上的正常波动而已。事实上，正如拙文《特朗普治下的美国GDP增长峰值是二战结束以来最低的》分析所示，特朗普治下的美国GDP增长峰值是二战结束以来最低的。此外，2018年美国经济好转仅是正常的周期性波动。但2019年或2020年美国经济将经历正常的周期性放缓。

　　· 另一种观点则认为，由于减税或其他一些原因，美国经济已进入快速增长期。因此，2019/2020年美国经济增长不会放缓。这与特朗普的说法一致。特朗普在新的预算提案中宣称，2019年美国经济将增长3.2%，2020年则将增长3.1%。

　　从短期和长期来看，这两种截然不同的预测观点将对世界经济产生重大影响，因此有必要遵循实事求是的原则检验它们。受美国政府关门影响，美国最新GDP数据将推迟发布。事实上，形势显而易见：第二种观点是错误的。因为美国经济已经开始放缓。下文将首先论述美国经济的真实情况，然后简要分析其所带来的影响。

　　特朗普治下的美国GDP增长峰值是二战结束以来最低的

　　图1为大家呈现的是按照年化季率增长计算的奥巴马和特朗普执政时期GDP增速比较。有必要指出的是，除非另有说明，本文所有数据均是按照年化季率增长计算。数据显示：

　　· 首先，特朗普治下的美国GDP增长峰值低于奥巴马执政时期——奥巴马执政时期的GDP增长峰值是2014年第2季度的5.1% ，特朗普的则是2018年第2季度的4.2%。从历史角度来看，特朗普治下的美国GDP增长峰值并不高，反而处于低位水平，是二战结束以来的13位美国总统中最低的，不仅低于奥巴马时期，而且也低于小布什时期（7.0%）或者克林顿时期（7.5%），更不用说尼克松时期（10.3%）或杜鲁门时期（16.7%）了。

　　· 其次，自2018年第2季度达到峰值以来，过去两个季度特朗普治下的美国GDP增速已经开始下降——2018年美国第3季度GDP增速降至3.4%，第4季度则降至2.6%。

　　显然，自2018年第2季度以来，美国经济已经开始放缓。为验证这种趋势会否延续下去，就有必要分析美国现在所处的经济周期阶段。

图1

　　美国经济呈长期放缓趋势

　　要弄清美国当前所处的经济周期阶段，就有必要明白，美国经济的主要特征是长期放缓。如图2所示，以能消除短期经济周期波动影响的20年移动平均线计算，美国GDP年均增速从1969年的4.5% ，降至1978年的4.2%，2003年的 3.5%，2018年的2.2%。

图2

　　美国经济周期波动尚属正常

　　当然，美国经济长期放缓并不能消除经济发展的周期性，也即是说当经济周期上行和下行时，美国GDP增速会高于或低于GDP长期平均增速。图3呈现的是按照20年移动平均线计算的美国GDP增速比较，清楚地体现美国GDP增速是在其长期平均增速上下范围内波动。

　　举个例子，2015年第4季度美国GDP增速降至极低的0.4%。要维持长期平均增速，美国GDP年增长率就必须超过中长期平均增速。

　　因此，有必要评估2015年第2季度后美国经济好转，仅仅是经济周期的正常波动，还是新一轮加速增长周期启动。基本上来说，这很容易算出来。2014年第2季度美国GDP长期平均增速为2.5%。而2015年第2季度仅增长0.4%，低于长期平均增速 2.1%。因此，为维持长期平均增速，美国GDP年增长率就必须超过中长期平均增速2.1%。但到了2018年第2季度，美国长期平均增速降至2.3%。也即是说，美国GDP年增长率必须达到4.4%（2.1%+2.3%）。因此，美国GDP增速低于4.4%代表经济周期的正常波动，高于4.4%则代表经济加速。特朗普治下的GDP增长峰值为4.2%，完全在经济周期的预期波动范围内。换言之，没有证据表明，特朗普治下的美国经济增长实现显著加速，所有发生的一切不过是经济周期的正常波动而已。

　　当然，经济周期经历复苏后，下行会随之而来。这是2018年第3季度和第4季度美国GDP增速下降的原因。

图3

　　2019年美国经济增长会放缓，但不会陷入衰退

　　正如上文所述，美国经济周期已开始下行，那么这是否意味着2019年美国经济将陷入衰退呢？答案是否定的。经济连续两个季度出现负增长即被定义为衰退。2018年第4季度美国GDP增速为2.6%，仍高于美国长期平均增速（ 2.2%）。因此，美国要陷入衰退，GDP就必须大幅下跌2.6%以上，并保持这一水平至少两个季度。自2008年第4季度和2009年第1季度以来，即在国际金融危机冲击最严重的特殊情况下，美国GDP增速并未出现这样大的降幅。

　　虽然2019年美国经济增长将放缓，但陷入经济衰退的可能性极低。因此，2019年美国经济的前景是增长将放缓，但不会陷入衰退。事实上，美国经济已经开始放缓。

　　IMF对2019年后美国增长前景的预测不乐观

　　上述分析是根据美国经济主要趋势做出的，并未利用其他预测。但对西方引用最广的国际货币基金组织（ IMF ）预测和我的分析，进行交叉验证很有必要。因此，图4为大家呈现IMF对2013-2023年美国GDP增长预测。根据IMF预测，2019年美国GDP增速将降至2.5%。这一预测是合理的，也印证了上述数据。但IMF预测，2020年美国GDP增速将降至1.8%，2023年则降至仅1.4%。

图4

　　要准确评估这一趋势对美国内政的影响，就有必要指出，美国人口增长率较高，为0.7%，中国为0.5%，德国为0.2%。因此，美国人均GDP增速显著低于GDP增速。据IMF预测，到2020年总统大选年美国人均GDP增速将降至1.2% ，2023年则降至仅 0.7%（见图5）。

图5

　　结论

　　经济放缓对美国短期和中长期的影响显而易见。短期影响显然包括：

　　· 美国短期利率上行压力较小。美联储已经宣布暂停加息，此前其曾预计2019年会进一步加息。

　　· 美国国债收益率上行压力较小。由于减税，联邦政府借债从2018年第3季度的9150亿美元增至2019年第3季度的1.19万亿美元，美国10年期国债收益率从特朗普当选前的2.41%升至2018年10月10日的3.23%。但到2019年3月15日，在美国经济放缓的影响下，美国10年期国债收益率已降至2.59%。

　　· 美国利率下降对美元汇率造成的上行压力较小，尽管这可能被欧盟和日本的经济放缓所抵消。

　　· 美国经济放缓不会对国际大宗商品价格形成上涨压力。

　　美国经济放缓的中长期影响将是深远的。

　　· 根据IMF预测，美国长期增长将继续放缓——2023年美国GDP年均增速将降至仅1.9%（见图6）。众所周知，IMF过去通常高估美国经济增长预期。