深信服（300454）业绩快报点评：营收30%符合预期，静待新业务放量

来源：申万宏源研究

联系人：宁柯瑜/刘洋

事件： 公司发布2018年业绩快报，实现营业收入32.24亿元，同比增长30.41%；实现归属于上市公司股东的净利润6.03亿元，同比增长5.19%。
归母净利润同比5.19%位于预告中位数偏上，营收同比30%符合预期。 公司2018年业绩预告，归母净利润5.75—6.30亿元，同比增长0-10%，本次公告6.03亿元，同比增长5.19，位于中位数以上。营收继续保持30%的高增长，但营业利润和利润总额同比分别下降3.52%和3.60%，主要由于研发投入和市场投入过快。
根据公司公开资料，2018年招聘人数达1000多人，预计人员净增长29%，由此带来较大的利润压力。 从前三季度的财务数据看，公司前三季度销售费用、管理费用分别同比增长33.64%、38.53%，高于营收增速。同时从现金流量表中“支付给职工以及为职工支付的现金”同比增长38.28%也是验证。同时，公司于2018年发布股权激励计划，根据公告预计2018年将有1857万股权激励成本，也将进一步压低利润。
更应关注人员增长带来的长期效益。 人员增长主要补给研发和市场：1）公司前三季度研发费用占总营收25.88%，继续保持重技术的策略，研发费用也逐步提高；2）公司超融合产品从2015年开始推广，仍处于初期的快速发展阶段，市场投入较大，也表示业务推进顺利。虽然短期费用承压，但是公司长远发展的必然经历阶段。3）公司新增多款产品，需要技术和市场投入的支撑。
公司接连发布企业级存储EDS、SD-WAN等新产品，“安全+云+基础设施”布局大有可为。 公司于2018年9月发布SD-WAN、安全服务、下一代终端安全解决方案EDR，于2018年底发布核心交换机（信锐子公司），于今年1月发布企业级分布式存储EDS。同时公司于今年年初成立“基础架构部门”，整体业务拓展为：安全+云+基础设施，预计将把原有部分产品（应用交付等）和19年新产品（SD-WAN、企业级存储等）并入基础设施业务。公司产品路径规划愈发清晰，业务多元化支撑长远发展。
长期坚定看好深信服发展。 各类安全产品已经稳居市场前三，云业务发展顺利。深信服的主要客户类型为政府、教育领域，分别占比超融合业务30%、20%，而华为的超融合产品主要为电信领域（占比约35%）。公司做“减法”在前沿细分领域深入，再“加法”扩大业务领域，实现整体增长。
维持“增持”评级。 预计19-20年营业收入为43.52亿元、59.63亿元，增速为35.0%、37.0%；归母净利润为7.20亿元、9.72亿元，增速为20.0%、35.1%。对应的 PE 为50X、37X。

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