【中信建投 城投债】从利差看城投债收益空间

来源：文涛宏观债券研究

投资要点

本周观察一下当前城投债的信用利差和超额利差的情况，数据截至2019年2月13日，数据来源于WIND数据库的兴业研究利差数据。从信用利差看，全体城投债信用利差中值为143.23，AAA级城投债信用利差中值为92.65BP，而AA级城投债信用利差中值为266.17BP。分省份来看，贵州、黑龙江、辽宁的信用利差中值在350BP左右，明显高于其他省份；山西、河南、内蒙古、云南等省份的信用利差中值位于200BP以上；河南、甘肃、附件、广东、北京、上海等省份的信用利差中值在100BP以下。分期限来看， 5至10年期城投债信用利差中值最高，在315BP左右，1至3年期城投债信用利差中值接近150BP。

从超额利差看，当前全体城投债超额利差中值为63.50BP，AAA级城投债超额利差中值为26.07BP，而AA级城投债超额利差中值为168.73BP。分省份来看，辽宁、黑龙江、贵州的超额利差中值明显高于其他省份，接近250BP；山西、湖南、云南、内蒙古等省份的超额利差也较高，基本位于150BP以上；大部分省份城投债超额利差中值都处于100BP以下，其中上海、北京、广东的中值仅在0附近。分期限来看， 5至10年期城投债超额利差中值最高，接近200BP，1至3年期城投债超额利差中值约70BP，0.5至1年期超额利差中值仅30BP。

投资策略：从目前时点看，城投利差趋薄，政策面未来半年边际上可能不会更好。在防系统风险底线下，公开债务违约风险仍较小，但非公开违约已成必然，利差的变化趋势或受制于利率底和其他品种走势。如果经济企稳超预期，那么城投及地方债务处置态度趋严可能会来得更快些。城投行情有所趋淡，刚性配置继续关注核心圈层平台。

风险提示： 地区财政超预期恶化

正文

一、本周观察：从利差看城投债收益空间

1.1

信用利差

本周观察一下当前城投债的信用利差和超额利差的情况，数据截至2019年2月13日，数据来源于WIND数据库的兴业研究利差数据。

分省份来看，贵州、黑龙江、辽宁的信用利差中值在350BP左右，明显高于其他省份；山西、河南、内蒙古、云南等省份的信用利差中值位于200BP以上；河南、甘肃、附件、广东、北京、上海等省份的信用利差中值在100BP以下。分评级来看，全体城投债信用利差中值为143.23，AAA级城投债信用利差中值为92.65BP，AA+级城投债信用利差中值为125.84BP，AA级城投债信用利差中值为266.17BP。 分期限来看， 5至10年期城投债信用利差中值最高约315BP，1至3年期城投债信用利差中值接近150BP，高于0.5-1年期以及3-5年期城投债信用利差中值。

1.2

超额利差

分省份来看，辽宁、黑龙江、贵州的超额利差中值明显高于其他省份，接近250BP；山西、湖南、云南、内蒙古等省份的超额利差也较高，基本位于150BP以上；大部分省份城投债超额利差中值都处于100BP以下，其中上海、北京、广东的中值仅在0附近。分评级来看，城投债整体超额利差中值为63.50，AAA级城投债超额利差中值为26.07BP，而AA级城投债超额利差中值为168.73BP。分期限来看，5至10年期城投债超额利差中值最高，接近200BP，1至3年期城投债超额利差中值约70BP，0.5至1年期超额利差中值仅30BP。

二、信用事件概览

财政部印发《永续债相关会计处理的规定》

香港万得通讯社报道，财政部印发《永续债相关会计处理的规定》，已执行2017年修订的新金融工具准则的企业，应当按照新规定对永续债进行会计处理；仍执行2006年印发的原金融工具准则的企业，应当按照原金融工具准则和本规定，对永续债进行会计处理。

发改委：对企业债风险进行全面排查

国家发改委日前发布关于开展2019年度企业债券存续期监督检查和本息兑付风险排查有关工作的通知。通知要求各省级发展改革委对辖区内已发行、仍处于存续期的全部企业债券组织开展一次专项检查，对2019年企业债券领域风险进行全面排查，加强企业债券转报和存续期管理。通知指出，各省级发展改革委对辖区内已发行、仍处于存续期的全部企业债券组织开展一次专项检查。检查重点包括：存续期债券总体情况、债券募集资金投入领域情况、募投项目运营效益情况和对以资产抵押担保的企业债券，检查债券抵押资产后续跟踪评估和信息披露情况。其中，存续期债券总体情况主要包括：存续期债券支数及规模、各年度还本付息额、发行人行业及区域分布等。

地方债发行持续火爆，基建展开春季攻势

    上海证券报报道，积极财政政策正在加力提效，地方债发行持续火爆。1月份10天左右的时间全国共有95支地方债已经发行完成，合计发行4179.66亿元。募资较多用于公路、城市轨道交通、水利、环保防污、棚户区改造等重大基建工程。

全国首单含权地方政府债券，拟20日在深交所发行

证券日报报道，广东省财政厅公开披露的地方政府债券发行文件显示，广东省创新发行地方政府专项债券，拟于2月20日在深交所公开招标发行全国首单含权地方政府债券——2019年广东省土地储备专项债券（二期）20亿元，期限为3+2年，附第3年末发行人全额赎回选择权。深交所有关负责人表示，本次拟发行全国首单含权地方政府债券，是深交所积极支持地方债创新发展的重要突破。

银保监会：关于加强地方资产管理公司监督管理有关工作的通知（征求意见稿）

近日，经济观察报记者获悉，银保监会就《关于加强地方资产管理公司监督管理有关工作的通知（征求意见稿）》向地方金融监管局和地方资产管理公司发送征求意见函。在征求意见稿中，监管对地方AMC的资产端、资金来源、负面清单、监管主体等作了进一步规范。

三、一级市场：本周净融有所回落

本周（2.11-2.17）一级市场共发行城投债4只，总发行23亿元，较上周变动23亿元，总偿还为98.73亿元，净融资量为-75.73亿元，较上周变动-18.63亿元。

四、二级市场：短久期品种信用利差收窄明显

4.1

城投债到期收益率

本周（2.11-2.17）城投债收益率明显下行。城投债收益率分位数1Y在27.80%附近，3Y在23.55%附近，5Y在31.70%附近。具体来看：1年城投债收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到27.50%、19.60%、16.20%和39.40%；5年城投债收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到12.40%、09.50%、09.40%和54.00%。AAA级城投债1年、3年和5年收益率分别变化-15.18BP、-10.5BP和-1.03BP；AA+级城投债1年、3年和5年收益率分别变化-14.18BP、-11.5BP和-7.03BP；AA级城投债1年、3年和5年收益率变化-12.18BP、-12.5BP和-8.03BP；AA-级城投债1年、3年和5年收益率变化-20.18BP、-11.5BP和-7.03BP。

4.2

城投债信用利差

本周（2.11-2.17）城投债信用利差收窄。城投债信用利差分位数1Y在46.80%附近，3Y在44.75%附近，5Y在50.20%附近。具体来看：1年城投债信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到26.00%、14.80%、18.80%和78.80%；5年城投债信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到29.70%、16.50%、16.70%和83.90%。AAA级城投债1年、3年和5年信用利差分别变化-16.33BP、-10.3BP和-1.8BP；AA+级城投债1年、3年和5年信用利差分别变化-15.33BP、-11.3BP和-7.8BP；AA级城投债1年、3年和5年信用利差变化-13.33BP、-12.3BP和-8.8BP；AA-级城投债1年、3年和5年信用利差变化-21.33BP、-11.3BP和-7.8BP。

4.3

估值变动较大的个券

本周（2.11-2.17）估值收益率变动最大的10支城投债收益率有2只收益率上行，8只收益率下行。其中，收益率上行幅度最大的是16眉控02；下行幅度最大的是18韩投01。

分析师：黄文涛
执业证书编号：S1440510120015

分析师：曾羽

执业证书编号：S1440512070011

分析师：吕元祥 

执业证书编号：S1440518080002

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。