【头条研报】产品更新换代正当时 政策支持保证销量

　　《头条研报》——汲取研究精华，捕捉资金所向，潜伏市场预期。　

　　（1）

　　市场共识：①未来三年，2007-2011年所购置工程机械存量新机的更新需求将逐步释放；②工程机械行业复苏逐步从“量升价平”的阶段，进入“量价齐升”的新阶段；

　　龙头标的：①起重机械需求热度延续，公司市场份额保持行业前列；②公司应收规模逐步得到控制和压缩，风险敞口逐步下滑，财务报表渐进修复；

　　（2）

　　市场共识：①物流类重卡将取代工程类重卡占据主导地位；②加未来几年蓝天保卫战，约300余万台国三车淘汰，有望支持2019-2020年重卡年销量维持在100万辆上下；

　　龙头标的：①公司重卡发动机配套客户多样且配套率提升，即将新增配套中国重汽；②公司收购林德液压掌握核心液压技术，林德液压从亏损到快速成长，挖掘机配套市场或为下一个增长点；

　　（3）

　　市场共识：①早教行业越来越受到重视；②早教市场已过千亿

　　龙头标的：①公司收购早教龙头美杰姆，A股稀缺标的；②公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持密切交流合作，部分著名车企配套电池厂已通过认证并开始导入公司动力型正极材料，预计 2019 年将逐步实现放量；

　　（一）

　　市场共识：①未来三年，2007-2011年所购置工程机械存量新机的更新需求将逐步释放；②工程机械行业复苏逐步从“量升价平”的阶段，进入“量价齐升”的新阶段；

　　龙头标的：①起重机械需求热度延续，公司市场份额保持行业前列；②公司应收规模逐步得到控制和压缩，风险敞口逐步下滑，财务报表渐进修复；

　　广发证券认为中联重科：

　　工程机械行业需求回暖，中周期特征凸显 　　

　　工程机械行业自2016年三季度以来，持续呈现强劲的复苏态势。未来三年，2007-2011年所购置存量新机的更新需求将逐步释放，存量更新需求将接棒成为行业持续发展的推力。同时，受三重因素催动，行业复苏逐步从“量升价平”的阶段，进入“量价齐升”的新阶段，中周期特征凸显。 　

　　业务精简，聚焦工程机械主业再出发 　

　　公司重构业务格局，聚焦混凝土机械、起重机和农机业务。混凝土机械供给向下，需求向上形成“剪刀差”，改善公司业务盈利基础；起重机械需求热度延续，公司市场份额保持行业前列，未来公司的核心业务再次聚焦于工程机械行业，依托于公司技术水平和完备的销售网络，在行业复苏的背景下，有望迎来新的增长赛道。 　　

　　历史逐步包袱出清，公司重新迈入增长轨道 　　

　　从业务上看，公司近年来致力于处理历史遗留包袱，做业务减法，清理存量库存和加强回款。应收规模逐步得到控制和压缩，风险敞口逐步下滑，财务报表渐进修复，同时资产负债表修复进一步传导到利润表。库存和逾期去化逐步完成，公司整体产能利用提升，在需求高景气背景下积极排产，良性转变有望提升毛利水平，同时公司净利率水平也持续攀升，公司有望重回增长轨道。

　　（二）

　　市场共识：①物流类重卡将取代工程类重卡占据主导地位；②加未来几年蓝天保卫战，约300余万台国三车淘汰，有望支持2019-2020年重卡年销量维持在100万辆上下；

　　龙头标的：①公司重卡发动机配套客户多样且配套率提升，即将新增配套中国重汽；②公司收购林德液压掌握核心液压技术，林德液压从亏损到快速成长，挖掘机配套市场或为下一个增长点；

　　平安证券认为潍柴动力：

　　潍柴动力是我国重卡发动机龙头，发动机、变速箱、整车等业务通过高端化与全系列并举，长期竞争力持续增强。

　　非道路发动机市场与智能仓储物流业务国产落地打开新空间，深耕燃料电池等新能源技术制胜未来。公司营收结构日益多元化，但利润仍对发动机依赖度高。 　

　　蓝天保卫战有望对冲行业下行。随着我国经济增速换挡，物流类重卡取代工程类重卡占据主导地位，2016年底治理超载后重卡保有量提升致年均更新量提升，叠加未来几年蓝天保卫战，约300余万台国三车淘汰，有望支持2019-2020年重卡年销量维持在100万辆上下。 　　发动机：中流砥柱，强者恒强。公司重卡发动机配套客户多样且配套率提升，即将新增配套中国重汽。潍柴发动机性价比占优，受益大排量化趋势，巨大保有量构建品牌优势，国六产品技术储备齐全。非道路发动机打开新空间：农用发动机与发电机组快速增长，中重型挖掘机用发动机市占率提升；非道路国四升级将加速行业低端产能出清。公司收购PSI进军北美市场，布局全球工厂，海外销量大幅增长。

　　黄金产业链含金量十足。得益于潍柴动力全产业链布局，陕重汽市占率已逼近重卡第一梯队，高端物流重卡与大排量发动机协同提升利润率。法士特稳居至卡变速箱龙头，发力轻型变速箱布局海外与后市场，多重驱动有望降低重卡依赖。潍柴收购林德液压掌握核心液压技术，林德液压从亏损到快速成长，挖掘机配套市场或为下一个增长点。 　

　　凯傲&德马泰克优势互补，公司深耕新能源。中国叉车市场占全球比重提升，未来销量或趋稳，行业竞争格局稳定，头部企业布局全球。凯傲盈利稳定增长，产品竞争力强，潍柴动力或将优化凯傲管理层解决其供应商供货瓶颈问题。德马泰克在北美市场仍保持快速增长，国内仓储与物流行业将从粗放式发展转向精细化管理，智能物流业务将加速国产落地，凯傲则进军北美市场，与德马泰克优势互补。潍柴陆续参股弗尔赛、巴拉德，深耕氢燃料电池；参股锡里斯动力，初涉固态燃料电池；引进西港HPDI技术，强化天然气发动机优势。 　

　　心无旁骛攻主业，优势显著。薪酬快速提升与管理层股权激励充分激发员工积极性；现金流充裕，资产负债率、费用率、与库存维持低位，体现出较强的管理能力；公司风险意识强烈，发动机、变速箱、整车等业务高端化与全系列并举，抗风险能力不断增强；黄金产业链具备较强协同效应，公司围绕主业前瞻布局，持续拓宽护城河。

　　（三）

　　市场共识：①早教行业越来越受到重视；②早教市场已过千亿

　　龙头标的：①公司收购早教龙头美杰姆，A股稀缺标的；②公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持密切交流合作，部分著名车企配套电池厂已通过认证并开始导入公司动力型正极材料，预计 2019 年将逐步实现放量；

　　国元证券认为三垒股份：

　　公司传统制造业增长趋缓 　　

　　公司原主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售，受宏观经济环境等多方面因素影响，公司传统制造业务从 2012 年开始下滑。 2017 年 2 月收购楷德教育开始进军教育行业，楷德教育是留学培训机构， 2017-2019 年业绩承诺分别为 2000 万、 2600 万和 3200 万， 2017年实际完成净利润 2288.84 万元。

　　收购早教龙头美杰姆， A 股早教稀缺龙头 　

　　公司设立控股子公司启明未来（ 70%）收购早教龙头美杰姆，现金对价33 亿元，未来 3 年业绩承诺均值 PE 14 倍。截至 2018 年 6 月 30 日，美杰姆签约早教中心共有 389 家，其中，加盟中心 387 家，直营中心 2 家， 业务加盟授权为主，仅保留北京、沈阳两家直营店。 2018-2020 年业绩承诺分别为 1.8 亿、 2.38 亿、 2.9 亿。 若收购顺利完成，公司将成为 A 股早教稀缺龙头，有望借助资本力量提升美吉姆在早教市场的份额。 　

　　早教市场过千亿，美吉姆领跑

　　2010 年之后早教市场急速发展，二胎放开以及未来可能的计划生育全面放开有望带动新生人口增长， 80、 90 后新生代父母的早教意识增强，早教参培率有望上升，早教市场的整体规模过千亿。 从知名度和门店数量来看，美吉姆和金宝贝已处于领头位置，扩张路径从一二线城市向三线及以下城市拓展。品牌知名度、课程体系、 管理体系是美吉姆的竞争核心。

责任编辑：郭春阳