原标题：美股三次“抱团”对A股的启示：投资核心资产实现长牛超额收益 来源：兴业证券股份有限公司
投资要点KEY POINTS
风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”
“漂亮50”：炒新、炒并购后，回归理性，拥抱业绩基本面，输入型通胀带来流动性紧缩，刺破“漂亮50”
美股的“理性回归”。1959-1962年美国新股以热词命名获得了远超业绩的估值，但此后投资者又由概念股转向业绩佳、前景好的大盘成长股，统称“漂亮50”。
“漂亮50”估值和涨幅远超标普500指数。71-72年间“漂亮50”涨幅远超标普500，到72年底，“漂亮50”平均PE达到了41.5倍，而同期标普500的PE为19倍。
美元贬值和油价飙升带来输入型通胀，高通胀和高融资成本逐渐侵蚀企业利润，应对空前的通胀美联储不得不持续加息，降低了市场流动性，股票市场估值下杀。
科网泡沫：流动性收紧，市场经济预期恶化，叠加互联网渗透率放缓、微软受到反垄断制裁等，加剧对基本面担忧
科网泡沫的产生：信息高速公路计划+紧财政稳货币的宏观政策环境，美国在90年代实现了高增长、低失业、低通胀的经济奇迹。叠加东南亚发生金融危机，相较于传统行业而言，科技公司显示出较强的盈利韧性，在国内流动性宽松叠加国际热钱涌入的情况下，科技公司吸引了大量内外资金追逐，科网泡沫逐步被吹起。
科网泡沫进入巅峰：1999年10月-2000年3月，市场对于经济的预期出现变化，资金进一步涌入科技行业，泡沫进入巅峰期，信息技术行业相对估值接近3倍。
科网泡沫的破灭：20世纪末，美国互联网渗透率出现边际变化，随着用户渗透率的提升，增速逐渐放缓，挫伤市场情绪。叠加市场监管缺位，科技股“群魔乱舞”，微软受到反垄断制裁，引发市场对科技板块的悲观预期，直接戳破科网泡沫。
“FAANG”：市场表现耀眼，而且基本面强劲支撑，相比于美国前两次“抱团”破灭，“FAANG”的抱团相对健康
2009-2019标普500上涨340%，盈利:估值贡献2:1。纳斯达克100指数上涨超过6倍，2019年底时PE估值仅25倍，盈利估值的贡献比例甚至达到了3:1。
2009-2019可选消费+信息技术+电信服务行业，整体盈利增长4倍，FAANG整体盈利增长7倍，行业盈利占比明显提升，从16%提升至26%。
A股“抱团”：A股龙头的盈利能力和成长性俱佳，核心资产享受龙头溢价和确定性溢价，公募外资助推风格演绎
业绩角度：公募和陆股通持股市值前50个股盈利能力和成长性俱佳。在ROE、利润率、业绩增速等方面显著优于沪深300，行业利润占比均出现不同程度的提升。
估值角度：核心资产享受龙头溢价和确定性溢价，FAANG相对估值1.5倍，A股龙头相对估值1.8倍。长周期来看，美股本轮FAANG引领的行情，仍以基本面为锚，市值占比与利润占比相当，与营收占比呈现一同上升的趋势。而A股市场2017年后北向资金流入实质性超预期，陆股通50和公募50的市值占比也出现明显提升。
资金角度：美股被动资金推动优质权重股屡创新高，A股公募外资掌握核心资产可观的定价权，助推风格演绎。美股被动资金推动优质权重股屡创新高，头部ETF控制了FAANG将近20%的总股本。A股公募外资对重仓股的持股市值可能已经占到其自由流通市值的30%，掌握了可观的定价权，头部基金经理的持仓更加集中。
“抱团泡沫”何去何从？流动性大幅收紧的隐患不大，关注边际变化，后续关注拜登加税、中美反垄断等举措
流动性大幅收紧隐患不大：2020 VS 2008，货币政策没有大放何谈大收，无通胀不收缩，但需注意货币政策边际变化，对市场流动性和投资者情绪产生的影响。
关注拜登加税、中美反垄断等举措：拜登加税侧重对企业与高收入人群增税，对消费影响有限，或冲击企业利润；中美反垄断或挫伤龙头盈利能力和投资者情绪
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