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原标题：富途点评 | Shopify Q3业绩再次超预期，为什么市场却不买账了？ 来源：富途资讯
作者/Bayo Cai
Q3财报亮点小结：Shopify继续狂奔，Q3财报结果再次大大超出分析师预期。
2020Q3实现营收767.4百万美金，同比增长96%。订阅收入同比增长48%至245.3百万美金，占比32%。而在GMV的强势驱动下，商家解决方案（增值服务）收入同比增长132%至522.1百万美金。
毛利率方面与此前变化不大，但由于疫情下出差参展减少和远程办公的原因，运营杠杆加大，费用率下降明显，实现净利润191.07百万美金，Non-GAAP下净利润140.75百万美金，Non-GAAP净利率达18%，与Q2持平，调整后EPS为1.17，比此前彭博一致预测高出124%。
来源：Bloomberg
订阅收入：90天免费试用计划商户助推增长，品牌商户数量提升。
与此前估计一致，此前推出的90天试用计划的商户在Q3密集转化为付费用户，助力MRR同比增长47%至74.4百万美金。同时公司高管在电话会议表示，即使不包括90天免费试用后转化商户，付费用户数量也达到新高，可见Shopify的用户获取能力毋容置疑。付费用户的持续增加为平台做大销售量(GMV)奠定了基础，并以此延伸提供增值服务来进一步变现用户价值。
来源：ShopifyIR资料发布
由于标准化商户的数量提升快速拉动了Q3的MRR的提升，非标准化的Shopify Plus商户占MRR的比重下降至25%，去年同期为27%，而上季度值为29%。Shopify Plus商户的拓展相较于标准化套餐面向的中小商户较缓慢，但公司表示品牌商户数量和垂类取得了重大突破，比如全球奢侈品牌Dior、时尚品牌Magento和跨国电信公司Telefonica等。
疫情下传统线下渠道的「失灵」，同时近年D2C（Direct to Consumer）趋势明显加强使得品牌在加快其数字化进程，更加关注线上流量的获取和持续运营。因此面向品牌商户的电商SaaS工具需求也进一步提升，但这部分市场竞争比较激烈，除了Magento，WooCommerce为代表的开源平台，还有Bigcommerce这样已经专注于服务大商户的SaaS服务商。
因此，Shopify需要持续提升至服务品牌客户的能力，提供能适应更复杂场景的、定制化的专业解决方案。后续可以进一步跟踪在90天试用计划转化周期过后中小商户增长是否出现明显放缓和品牌客户的增长情况。增值服务收入：GMV快速增长，持续拓展Shopify Payment、Capital和Shipping解决方案
Shopify的商业模式优越在于通过提供SaaS解决方案来绑定商户并能产生稳定的现金流，同时顺着电商产业链进行延伸提供增值服务以及引进第三方服务商进一步巩固生态。
帮助商户更好的做大做强，从而促使其使用更高级的套餐和更丰富的增值服务，基于此产生更多的收入和数据，随着时间的推移，商户的迁移成本逐渐增加最终形成强有力的客户粘性。
来源：Shopify IR资料发布
Q3增值服务收入同比增长132%至522.1百万美金，主要归功于GMV的强势增长下商家使用Shopify Payment、Capital和Shippingt等解决方案的收入增加。其中Shopify Payment在Q3的流水规模达到140.0亿美金，占GMV比重为45%，去年同期为42%。公司开始向部分商户推出分期付款的选项功能，使得商户可以在结账时推出更多的付款选择，从而促进销量提升以及Shopify Payment采用率的提升。
为了应对接下来的购物季节，商户的融资需求有所增加，Q3向美国、英国和加拿大的商户提供了252.1百万美金的融资，同比增长79%。预计在支付和金融方面Shopify会提供更多场景下的新解决方案，同时将更多国家的商户纳入服务范围。
而仓配方面，去年Q4收购智能仓储解决方案服务商6 River Systems进一步完善了其仓配体系，同时Shopify表示其在开发管理软件、增加合作伙伴以及提升其性能以及商户的支持APP和功能等方面进行了提升以打造更强的仓配履约网络，其这方面的能力可以在即将到来的购物季得到验证。长期逻辑：持续深挖用户价值，拓展解决方案广度和深度以打造飞轮效应
从短期来看，公司增长的驱动力还是核心的SaaS解决方案和现有的增值服务，这部分目前还在进行持续的用户获取和采用率提升。
随着线下疫情影响，线下渠道「失灵」和线上平台流量增速放缓以及价格日益昂贵，商户逐渐意识到跨渠道获取客户并进行精细运营的重要性。Shopify顺应趋势，目前其解决方案已经覆盖独立站、电商平台、社交平台和线下全渠道并提供整合管理能力。
TikTok 周二宣布与 Shopify 建立新的全球合作伙伴关系，两家公司表示合作关系最终将扩大到包括应用内购物等功能。
按照合作协议，Shopify 商家可以通过Tiktok的Feed视频广告来销售产品，并且还可以跟踪Tiktok广告活动的销售转化结果。消息称，该合作背后有Walmart助力，其正在积极寻求与Oracle入股Tiktok，同时Walmart与Shopify今年6月也达成了合作帮助中小电商卖家进驻Walmart。
分析师还推测Tiktok应该不仅仅满足于Feed流电商广告，或将国内充分验证过的「直播带货「迁移到国外市场。受此消息推动，Shopify当晚股价收涨4.32%，并获得著名机构ARK Invest增持。
来源：ARK Invest 披露
从长期来看，随着国际拓展、更多元和更专业的电商解决方案矩阵的形成，Shopify将不再依赖于SaaS解决方案的提供，而是变成一家类似Amazon的电商服务提供商，集线上店铺运营、营销、支付解决方案、仓储和配送、供应链金融等功能为一体。
而其目前快速的积累庞大用户群和数据、健康的财务报表足以支持其积极地进行探索。值得注意的是，目前其货币率（收入/GMV）处于地位，Q3为2.48%，而Amazon各品类的销售佣金则是5%起，可见Shopify长期有足够的增长空间可以挖掘。
来源：Shopify IR资料发布
财报发布后，昨天盘前涨4%，但最终收盘跌接近5%。而同天包括Zoom、Fastly在内的今年股价增长过100%的股票在当天纳斯达克增长1.64%的情况下纷纷下跌3%以上。这三家今年均是受益于疫情助推业绩快速增长以及股价的超高速提升，或许让投资者担心该公司估值是否过于超前以及公司业绩高速发展的可持续性，而欧美经济和政治不确定性在加剧这一恐惧。小结：
Shopify Q3财报表现亮眼，大超出预期。公司处于高速成长阶段，并且已经两季度实现盈利，经营杠杆进一步放大。
业务方面，在试用计划用户转化付费助推下，订阅MMR增长迅速，但预计Q4增速会放缓。而增值服务处于拓展阶段，服务能力持续提升，仓配网络能力有望在Q4购物季得到验证。
长期来看，公司往电商产业链全场景服务提供商方向发展，有持续性的新业务增长动力和潜力。但股价年初至今已增长145.7%，目前美股受经济和政治不确定性下的恐慌情绪影响，投资者对于公司估值判断和投资选择将更加谨慎。
编辑/Ray
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