业务单一无突破 中荣股份路在何方

　　业务单一无突破中荣股份路在何方？

　　中荣印刷集团股份有限公司（以下简称“中荣股份”）6月21日在证监会网站更新其招股书，拟在深交所上市。这距离其2018年首次披露招股书已过去一年时间。

　　时代商学院分析前后两份招股书发现，中荣股份业务单一，且存在过度依赖国际快消品品牌客户的情况依然没有改变。

严重依赖国际快消品品牌

　　从营业收入来看，中荣股份似乎增长得还不错，2016—2018年营业收入分别为14.22亿元、17.10亿元、18.86亿元，分别同比增长8.15%、20.25%和10.29%。但如果进一步分析的话，会发现营业收入的增长主要不是来自于销售量的增长，而是成本上涨导致的产品价格上涨。如2017年中荣股份之所以能实现20.25%的营业收入增长，主要是纸张平均采购价格较2016年约增长30%，基于成本加成的定价策略，其产品的定价水平较2016年有较大幅度的提高。以此推断销量的话，可以看到销量基本是没有增长的。

究竟是什么导致中荣股份的业务量基本不增长呢，通过分析中荣股份的客户结构，我们发现，中荣股份的业务十分依赖国际快消品牌客户如宝洁、好丽友、玛氏箭牌、雀巢、亿滋等。中荣股份前五大客户基本都是快消品牌，而近几年，国际快消品牌的日子并不好过。一方面是国内人口红利退去，消费品需求逐渐饱和。另一方面，国内的销售渠道变化极快，电商等销售渠道占比越来越重，这些国际品牌的大企业通病——反应慢，导致其营销方式转变不够迅速，跟不上变化。还有就是国产品牌的崛起，随着质量和品牌逐渐打造，国货的接受度越来越高，国货不再是伪劣的代名词。

　　图表一：中荣股份2018年前五大客户情况

数据来源：中荣股份招股说明书、时代商学院

　　以中荣股份最重要客户宝洁为例，拥有182年历史的宝洁作为全球顶尖的快消品公司，旗下包括潘婷、飘柔、海飞丝、沙宣、佳洁士、汰渍、碧浪、舒肤佳等大量耳熟能详的品牌。然而近几年宝洁的日子并不好过，其营业收入从2013年的801亿美元一路下滑到2018年的668亿美元，为了挽救业绩上的颓势，宝洁给自己想的办法就是卖品牌。2017年8月，宝洁宣布将继续缩减品牌总数，从200个减少到65个左右。

　　国际快消品牌中国业务的收缩，自然会传递给中荣股份。而且目前看来，国际品牌被国产替代是不可逆转的历史大趋势，中荣股份若不能换一条大腿来抱，那可能就要随着国际品牌的退败而退败。

新业务始终难突破

图表二：中荣股份收入构成情况

　　数据来源：中荣股份招股说明书、时代商学院

　　中荣股份的主要收入来源于折叠彩盒，十分单一，虽然折叠彩盒应用于多个行业，但没有本质上的区别，依然属于低端制品包装产品。中荣股份也早已意识到这一点，欲往高端方向转型，推出了高端礼盒产品，但从这几年的运营结果来看，高端礼盒虽然增长迅速，但体量一直很小，占比也很小，完全没法肩负起中荣股份高端化转型的任务。根本原因是高端礼盒市场太小，很难发展壮大。

　　然后除此之外，中荣股份没有往其他方向探索的动作了，导致多年依赖折叠彩盒的局面没有改变。而反观竞争对手，裕同科技（002831）选择深耕电子精品包装领域，与富士康、华为、联想等企业深度合作，其营业收入规模从2014年的36.65亿元增长到2018年的85.78亿元，成功实现翻倍增长。合兴包装选择中高档瓦楞纸箱领域，营业收入从2014年的27.16亿元增长到2018年的121.66亿元，5年内增长超4倍。这些竞争对手的高速增长说明了，纸包装行业并非没有机会。虽然在陌生领域的开拓一开始并不容易，但纸包装的技术壁垒并没有其他行业那么高，市场客户也比较集中，开发难度较大众消费品要低，中荣股份完全可以去尝试开发新业务。如果没有，那只能说管理层的魄力和远见实在是有所欠缺。不积极作出改变，而是过度依赖某个行业或是产品，那最终很可能随着某个行业发展红利的退去而陷入困局。

　　令人惋惜的是，中荣股份的募投项目并没有专门针对什么新领域或新产品进行探索，根据新建项目的描述，其更多是对现有产品线的扩建，提升现有产能。而目前中荣股份所依赖的快消品行业和里面的国际品牌正陷入增长的困局中，高端礼盒的市场规模也不大，中荣股份依然选择押注这些旧业务而不做新业务的探索，很可能面临一个产能过剩的局面，这种行为实在让人不解。

　　令人惋惜的是，中荣股份的募投项目并没有投向新领域，更多是对现有产线的扩建，提升产能。目前中荣股份严重依赖的国际快消品牌已陷入增长困局，加之高端礼盒潜力有限。中荣股份仅押注旧业务而不大力开拓新业务，很可能导致产能过剩，实在令人费解。