思考乐教育(01769.HK)：疫情致2020业绩承压，寒假报读增长亮眼，维持“增持”评级

原标题：思考乐教育(01769.HK)：疫情致2020业绩承压，寒假报读增长亮眼，维持“增持”评级 来源：格隆汇

机构：国盛证券

事件：预计2020年经调整净利润不低于8000万元。公司发布盈利预告，预计2020年营收同增约5%（至约7.47亿元），预计归母净利润4800-5500万元，经调整净利润不低于8000万元。

疫情期间提供优惠活动叠加新学习中心处于爬坡期，2020毛利润承压。公司2020年利润端同比下滑主要系：1）2020年为应对疫情向学生提供折扣及优惠，致使平均课时收费同降10%；2）2019及2020年新开设学习中心46及52所，仍处于爬坡期，贡献收入有限而成本项目相对刚性，致毛利润下降。另一方面，得益于优惠活动及网点扩张，公司2020下半年提供辅导课时数同增约28%（至约630万课时）。

2021寒假班运营情况：报读人次增长亮眼，学习中心进一步扩张。公司2020下半年新增学习中心25所，于2021寒假招生投入运营。根据公司公开电话会议披露，截至2021年1月15日，公司冬季学期报读学生人次同比增长约40%；收款方面，深圳同增约15%、佛山/东莞/惠州同增100%/50%/40%以上，深圳外围城市增长亮眼。此外，公司在寒假前于广州新增7所学习中心，预报名超3万科，并在寒假前进军珠海、茂名、苏州及宁波，进一步深化广东省内布局的同时，正式启动省外运营。

强化精细化运营，优化教学质量及品牌口碑。公司2019-2020年新建学习中心尚处于爬坡期，2021年有望平衡新学习中心开设进度，强化精细化运营，优化公司的师资配臵。教师招聘及培训方面，公司着重优化教学质量，持续强化与高校合作招聘优质人才，深圳第二总部已于近日落地，定位研发基地及师训基地。课程研发方面，公司有望持续强化分层教学，将高端鸿盟课程体系应用于新分校，着重打造优质品牌口碑。”

投资建议。公司作为华南地区K12课外培训区域龙头，深耕广东省市场并在此基础上进军长三角市场，强化精细化运营增长可期。根据盈利预告，我们调整公司2020-2022年经调整净利润预测至0.80/1.38/1.98亿元（原预测归母净利润1.66/2.33/3.16亿元），同增-41.3%/73.0%/43.4%，对应EPS0.14/0.25/0.36元，现价对应PE82X/47X/33X，维持“增持”评级。

风险提示：疫情复发风险；扩张过程中盈利能力不及预期；新教学模式拓展风险；监管政策收紧；行业竞争加剧。

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