威灵控股(00382.HK)：校区储备推动内生增长，维持“买入”评级，目标价7.70 港元

原标题：威灵控股(00382.HK)：校区储备推动内生增长，维持“买入”评级，目标价7.70 港元 来源：格隆汇

机构：中泰证券

目标价：7.70 港元 

2020 财年首三季度毛利率扩张

中汇集团 2020 财年首三季度（2019 年 9 月 – 2020 年 5 月）收入人民币 6.1 亿元，同比增长 15.4%；期内毛利率 49.1%，高于去年同期的 47.3%，也高于我们的预期。第三季度受疫情的影响，按政策要求，公司向学生退还停课期内的住宿费约人民币1,800 万，但公司在期内同样也节省了部分运营开支，抵消了退费的影响。第三季度（2020 年3月-5 月）的毛利49.6%，高于半年报的48.8%。截止 5 月底，公司在校生共 35,444 名，同比增加 8%。

专升本和专科学额增长抵消本科学额下跌

2020 学年中汇的整体学额计划 14,600 名，同比增长 14.7%，其中本科和专升本学额共 7,100 名，专科 7,500 名。今年部分广东省监管机构收紧了学额指标，导致本科学额比2019 年减少1,048 人，但专升本和专科学额分别同比增加 100%和36.7%。专科和专升本的学额增长抵消了本科学额的下跌。在广东省，对专升本招生人数的限制较为宽松，可以不完全受学额的限制，所以管理层有信心于今年专升本的实际招生人数将超过学额计划。参照去年的招生情况，中汇的专升本学额为 900 个，实际招生 1,816 名学生。我们预计 2020/21 学年在校生总人数40,384 人。

未来三年净利润增长保持 20%以上，维持「买入」评级

由于今年退还住宿费，我们下调 2020 财年收入 3%；但首三季度毛利率高于预期，我们上调毛利率 1.1 个百分点，至 50.1%。2020 财年/2021 财年净利润分别上调 3.7%/5.7%。我们并上调目标前瞻市盈率至 20 倍，以反映预计公司未来三年净利润可以保持同比增长 23%-30%。我们并提升目标价至港元 7.70，维持「买入」评级。7 月17 日董事长廖榕就先生增持公司股份 49 万股，有利于提振投资情绪。

投资风险

1） 并购学校执行风险；2）民办教育政策风险；3）招生人数低于预期。

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