心动公司（02400.HK）：游戏研发夯实，渠道优势斐，首次评级为“推荐”，目标价20.1港元

原标题：心动公司（02400.HK）：游戏研发夯实，渠道优势斐，首次评级为“推荐”，目标价20.1港元 来源：格隆汇

机构：华创证券

评级：推荐

目标价：20.1港元

手游国内及海外运营、研发一体化公司，旗下龙成、易玩两大核心资产。心动公司由原资源分享网站VeryCD创业团队黄一孟等人在上海共同创立，形成了以免费游戏为主的游戏业务和以TapTap为核心的信息服务业务。公司于2016年前瞻性布局海外市场，2017年控股龙成整合海外游戏发行、运营业务。公司在海外市场成绩斐然，近年海外游戏收入占总游戏业务收入比已经过半。此外，公司子公司易玩运营TapTap社区，该社区已成为目前国内最大的手机游戏社区和下载渠道之一，也是公司主要的手游产品下载渠道。

游戏业务：海外市场运营能力出众，游戏产品后劲十足。公司的游戏业务包括免费游戏和付费游戏，其中以《仙境传说M》和《少女前线》为代表的免费游戏贡献了大部分营收。2018和2019年海外游戏运营收入皆已达到公司总营收60%以上，公司在海外市场的运营能力已逐步得到验证。从行业空间上看，根据Frost&Sullivan预测，2018-2023年全球手机游戏市场年复合增速达11.6%，继续保持较快的增长趋势。从竞争格局上看，国内出海手游头部厂商如腾讯、网易地位稳固，无论是海外营收还是游戏产品力都保持领先，但海外市场场景多样，大厂对细分市场的本地化产品设计和渠道布局不一定规模经济。心动公司主要海外市场为韩国、中国港澳台地区和东南亚，其中公司在韩国布局较早，本地运营经验较为丰富，竞争优势较为明显，17年推出的《少女前线》和18年推出的《仙境传说M》均大获成功，并成功获得了头部厂商网易的两款游戏《第五人格》和《明日之后》的韩国市场代理。公司注重提升自研能力，近年来随着业务规模扩大，公司不断增加研发支出并扩充研发团队，目前已形成丰富游戏储备，2020年预计将有13款免费游戏和7款付费游戏上线，其中包括6款自研游戏，游戏业务收入有望维持高增长。

信息服务业务：TapTap打造游戏生态圈，未来广告变现颇具潜力。公司将TapTap作为自家游戏的主要下载渠道，从而为TapTap社区导入第一批用户，同时独创的零佣金机制与传统渠道形成差异化，成功吸引了大量中小精品游戏开发者，使TapTap逐步成长为目前最大的的手机游戏社区生态圈。TapTap主要通过游戏广告获得收入，公司目前的广告位仅有一个，考虑到未来活跃用户数的不断提升和更加积极的广告变现措施，以广告为主的信息服务业务收入还有较大的增长空间。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计游戏业务营收随着公司产品线的丰富将保持高速增长（尤其是2020年自研游戏将密集上线），信息服务业务随着ARPU和MAU继续增长，20/21/22年营收预计分别为37.2/53.1/76.7亿元。公司20/21/22年的归母净利润有望达到5.5/7.8/10.1亿元，对应EPS为1.3/1.8/2.4元，PE为16/12/9倍。采用可比估值法，可比公司20/21年平均PE为23.80/20.24，给予公司25X，对应目标价29.5港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：中国大陆市场游戏版号发行受政策影响、海外游戏市场监管政策发生变化、目前主要游戏收入不及预期、新推出的自研游戏收入不及预期等。