颐海国际(01579)年报点评：小火锅持续爆发，渠道优化提升经营效率

原标题：颐海国际(01579)年报点评：小火锅持续爆发，渠道优化提升经营效率 来源：东兴证券

事件：公司发布2019年年报，报告期内公司实现营业收入42.83亿元、同比增长59.7%，实现归母净利润7.19亿元，同比增长38.8%。

关联方收入与海底捞匹配度升高，第三方自热食品持续快增。关联方业务方面，2019年公司关联方收入16.63亿元，同期关联方海底捞集团收入266.19亿元，同比增长41.41%/56.87%，相较于上期分别同比增长28.38%/59.53%匹配度更高，海底捞门店扩张支撑公司关联方收入增长的逻辑得以验证，未来收入确定性将持续增强。第三方业务方面，自加热小火锅仍保持高增，19年收入9.78亿元，同比增长119.78%，占第三方业务收入38.44%；自热火锅成本较高，毛利率水平较低，因而产品结构变化对公司整体毛利率水平产生一定影响，19年公司毛利率为38.32%，较18年下降2pct。

合伙人制度升级，新建分仓疏通渠道库存，人均创收与人均创利显著增长。公司自18年实行合伙人制度，19年加入“裂变”和“PK”模式，一方面拓展渠道广度，一方面激励员工积极性。为了提高经营效率，公司于年内新建6个物流分仓，缩短了发货周期，降低经销商库存，并于指定KA大卖场实行“零库存”模式，直接由分仓配送至卖场仓库。一方面提升费效比，另一方面提升了配货效率及周转率，公司存货周转率达7.76，同比提升0.32；应收账款周转率达18.00，同比提升2.18。人均创收/创利亦明显增长，达到224.59/41.69万元，同比增长65.53%/50.32%。

长期来看，产能和机制充当后盾，产品和渠道冲锋陷阵。市场后方，产能为业绩提供支撑，合伙人制为销售效率提供保障。公司产能在未来4年内将相继投产，预计霸州/马鞍山/漯河将带来合计52万吨新增产能；公司下半年设立的合伙人PK制度在维持收入高增的同时使费效比提升。市场前端，公司产品项目制形成有效激励，19年新增8款复合调味料、7款火锅调味料等42款新品；渠道在国内继续做深做广，同时发力海外市场，公司第三方业务已覆盖国外49个国家和地区，19年收入1.59亿元，同比上升84.78%，预计未来随经销渠道的拓宽和海底捞海外门店的扩张将进一步增长，电商方面亦以自营旗舰店为主要品牌互动阵地，通过配送效率提高用户粘性，报告期内收入2.75万元，同比增长26.4%。

盈利预测：预测公司2020年-2022年EPS分别为1.00/1.49/2.04元，给予公司2021年55倍PE，对应目标价82元，维持“强烈推荐”评级。

颐海国际(01579)年报点评：小火锅持续爆发，渠道优化提升经营效率