波司登(03998)中报业绩亮眼，全年业绩高速增长值得期待

原标题：波司登(03998)中报业绩亮眼，全年业绩高速增长值得期待 来源：东方证券

结合2020财年中报以及近期的调研跟踪，我们认为公司在2018年推行的“聚焦主航道、聚焦主品牌、收缩多元化”的整体战略仍然在红利释放阶段，随着品牌势能的不断提升以及渠道的优化扩张，公司全年有望维持高增速。

核心观点

波司登上周公布2020财年中报，超市场预期，主要有三大亮点：1)羽绒服收入大超公司指引，线下网点扩张较快。羽绒服业务同比增长42.9%，大超指引20%-30%，其中主品牌波司登同比增长46.2%，副品牌雪中飞和冰洁同比增长19.5%和17.6%。此外，公司羽绒服业务零售网点数达5,161家(净开533家)，其中自营网点1,922家(净开294家)，经销网点3,239家(净开239家)，从城市划分来看，25.5%的网点位于一、二线城市，74.5%位于三线及以下城市。2)线上增长提速，购买人群年龄结构优化。羽绒服业务线上收入为2.63亿元，同比增长91.1%。本年度公司继续聚焦对主力时尚、品质使用、潮流及奢华人群的对标，使得购买人群结构大幅优化。3)羽绒服毛利率提升超预期。羽绒服毛利率达52.9%，同比增长2.3pct，超出预期，这表明随着品牌势能的提升，消费者对于公司中高端产品线的接受程度也不断提高。在近期的跟踪调研中，我们认为伴随公司产品和渠道的改善，总部供应链体系的自动化、智能化程度均在持续提升，起到了积极的支撑作用。常熟工厂采用自主研发的生产系统，能实时掌握各个环节的生产数据，未来将推广至所有工厂；华东仓库自动化程度高达90%，采取产、销、补拉式动态管理，能有效配置商品资源，降低库存风险，提升效率。

营销的时尚化和国际化日益娴熟，米兰时装周亮相进一步深化品牌形象。2019年9月19日，波司登作为唯一登陆米兰时装周官方日程的中国羽绒服品牌，推出“星空、极寒、地袤”三大系列羽绒服，吸引了国内外的广泛关注。同时公司在全国六个核心城市进行了米兰时装周地推活动，通过异业联盟、VIP秀、静态展、快闪店等创新的方式，引发了更多主流消费者的关注与体验。

财务预测与投资建议

参考公司2020财报中报，我们上调公司未来三年羽绒服收入预测，预计FY2020-2022年的每股收益分别为0.13、0.16和0.19元(原预测FY20-22的每股收益为0.12、0.15和0.17元)，参考可比公司平均估值，给予公司FY2020财年(实际运营为2019年4月至2020年3月)29倍PE，对应目标价为4.1港币(3.7元人民币)，维持公司“买入”评级。

波司登(03998)中报业绩亮眼，全年业绩高速增长值得期待