国元证券：维持网龙“买入”评级 目标价26.55港元

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　　原标题：网龙：新游戏储备丰富，深挖中国教育市场，维持“买入”评级，目标价26.55港元 来源：格隆汇

　　机构：国元证券

　　目标价：26.55港元

　　投资要点

　　游戏业务超预期，教育核心业务保持稳定增长：

　　2019年上半年公司实现收入26.7亿元人民币，同比增长8.2%，实现净利润4.21亿元，同比增长109.7%。分开业务来看，公司游戏收入15.76亿元，同比增长51.6%，其中端游收入同比增长52.1%，手游收入同比增长76.2%；教育业务收入10.49亿元，同比减少24.2%，如果剔除俄罗斯订单影响业务收入则同比增长4.7%。公司整体毛利率大幅提升至69.8%，净利率则恢复至14%，盈利情况较去年有较大改善。

　　游戏IP持续贡献收入，产品储备丰富：

　　上半年《魔域》《英魂之刃》和《征服》三款核心IP价值继续为公司贡献价值，去年底公司更新了几个大版本后，《魔域》玩家回归趋势明显，同时也吸引部分新玩家进入，产品月流水创新高。未来公司预计持续推出新游戏和更新玩法深挖IP价值，目前公司共有10多款新游戏处于开发或测算阶段，预计中国游戏版号审批将逐步恢复常态，公司下半年及2020年有望推出多款新游戏，业务基本面已经改善。

　　买入评级，目标价26.55港元：

　　公司游戏业务高速增长超出预期，老玩家回归明显，预计下半年游戏业务总体保持平稳，随着新游戏陆续上线，公司收入规模将提升；教育业务主要有两个趋势，一是普米开始在中国国内布局，市场潜力较大，另一个是EDMODO开始布局在线教育业务，提升商业化水平。考虑到非核心区域的海外订单有不确定性影响，我们调低整原先海外教育业务预测增速，预计2019-2021年收入整体增速分别为13.1%/22.1%/13.7%元，采取分布估值法，给予目标价26.55港元，对应2019年1倍教育PS及10倍游戏业务PE，买入评级。