新华保险(601336)代理人规模回暖，但二季度NBV表现不佳

原标题：新华保险(601336)代理人规模回暖，但二季度NBV表现不佳 来源：中银国际

公司发布2019年中报，上半年实现归母净利润105.5亿元，同比+81.8%；实现保费收入为739.9亿元，同比+9.0%；新业务价值58.9亿元，同比-8.7%；内含价值1,914.0亿元，环比18年+10.5%。

投资端释放+缴税冲回拉动业绩高增长，个险新单下幅下滑：2019H公司实现归母净利润105.5亿元，同比+81.8%，计提AFS减值影响，公司上半年业绩表现不及同业；剔除减税新政18.5亿元影响后，同比+49.9%。2019H公司实现保费收入为739.9亿元，同比+9.0%；健康险保费收入283.9亿元，同比+25.4%。其中，个险渠道长期险首年保费90.6亿元，同比-2.4%，从单季来看Q1/Q2个险渠道长期险首年保费分别为55.2/35.4亿元，Q2单季同比-21.8%，环比-35.9%。个险渠道长期险首年保费增速承压，主要受新增代理人释放产能需要时间制约。

代理人规模回暖，但NBV表现不佳：2019H公司实现内含价值1,914.0亿元，环比18年+10.5%；新业务价值58.9亿元，同比-8.7%；剩余边际2,083.1亿元，环比18年+6.5%。新业务价值率下降12.6个百分点至38%，其中，个险渠道/银保渠道新业务价值分别为57.67/1.9亿元，同比增速分别为-3.1%/-64.2%；新业务价值率分别为50.7%/7.1%，同比分别下降3.8/15.6个百分点。此外短期险保费38.8亿元，同比+31.0%，预计也对新业务价值率有所摊薄。虽然代理人规模同比增长15.5%至38.6万人，同比+15.5%，但月人均产能下降13.8%至4,472元，拖累个险渠道NBV表现。

投资端受益于二级市场行情，但计提AFS减值影响投资端表现：1)2019H年化总/净投资收益率分别为4.7%/5.0%，总投资收益率同比-0.1个百分点，净投资收益率与去年持平，年化总投资收益率低于上市同业；2)其他综合收益改善，较去年自浮亏27.9亿元，扭转至浮盈0.9亿元；3)受投资资产减值损失10.2亿元及买卖价差损失5.2亿元影响，公司总投资收益仅小幅上涨2.0%至168.8亿元。

投资建议

公司Q2受人均产能下降影响和长期险首年保费下滑影响，新业务价值增速不及预期。随着公司新任管理层就位，公司下半年及明年开门红战略仍需观察，新增代理人有望逐步释放产能。我们预计公司2019/2020/2021年NBV增速-2.9%/1.2%/3.0%，EV增速分别为13.9%/13.6%/15.0%。公司目前2019PEV为0.81，维持增持评级。

新华保险(601336)代理人规模回暖，但二季度NBV表现不佳