中国外运(601598)1H业绩符合预期，重回估值底部，关注轻资产计划进展

原标题：中国外运(601598)1H业绩符合预期，重回估值底部，关注轻资产计划进展 来源：中金公司

1H业绩符合我们预期

公司1H收入377.21亿元，同比+3%；归母净利润15.17亿元，同比+17%，对应EPS0.21元，同比下滑1%(EPS增速慢于利润增速，因为1月换股吸收外运发展少数股权、少数股东权益减少)。我们将去年同期招商路凯贡献利润剔除后，测算EPS实现增长。1H业绩基本符合我们EPS同比持平的预期。中期不派息。由于完成A股上市，中期股息合并至期末派发。

1H各业务板经营平稳：货运代理实现收入238.93亿元(同比+9%)，分部利润6.53亿元(同比+4%)；专业物流实现收入97.63亿元(同比-2%)，分部利润4.29亿元(同比+9%)；仓储和码头服务实现收入11.52亿元(同比-4%)，分部利润2.14亿元(同比-3%)；其他业务实现收入29.12亿元(同比-14%)，分部利润0.41亿元(同比-81%)，主要由于招商路凯因股权出售而不再并表。中外运敦豪带来投资收益4.83亿元，同比-12%，去年同期+27%，我们认为较大波动由于资产币种性质。

发展趋势

公司在行业不景气背景下，注重效率提升。收入端：货代业务直接客户比例持续提高，1H直客比例已提高至46%；合同物流项目储备充足，但确认时点可能造成短周期利润额波动；非欧美地区海外资源的整合有望发挥规模和网络效应。成本端：销售费用、管理费用分别同比下降11%/7%。

2H展望：公司为美元净资产，人民币贬值或利好账面净利润；业务密切关注外贸条件与经济环境对公司的传导。

轻资产化计划。我们预计或将于一年内落地，公司拥有1200万平方米土地储备(不乏低成本高质量地块)，若能开发启动，将显著增厚公司盈利、利好估值。

盈利预测与估值

维持2019/20年净利润预测31亿元(+14%YoY)/32亿元(+5%YoY)。该预测未考虑可能落地的轻资产战略增厚的盈利。当前股价对应2019/20年5.4倍/5.1倍市盈率，6.6%/6.9%分红收益率，维持跑赢行业评级，但由于外贸环境与市场环境恶化，下调目标价20%至3.21港元，对应2019/20年6.9倍/6.5倍市盈率，27%上涨空间。

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