中信证券给予微盟集团“买入”评级，对应目标价为6港元

原标题：中信证券给予微盟集团“买入”评级，对应目标价为6港元 来源：环球财富网

近日,中信证券发布了对微盟集团(02013HK)的研究报告,在该研报中,中信证券表示,微盟集团为微信生态头部服务商,背靠腾讯流量生态,SaaS业务将长期受益于社交电商及新零售行业发展。同时,微盟集团精准营销业务有望持续受益于腾讯社交广告的发展,为微盟集团带来稳定的业绩及现金流。中信证券采用SOTP估值法,给予微盟集团SaaS业务15x P/S估值,精准营销20x P/E估值,得出微盟集团目标价6港元,首次覆盖,给予“买入”评级。

理由如下:

微盟集团SaaS与精准营销双轮驱动成就微信生态头部服务商,获腾讯多次增持。微盟集团为中小企业商业SaaS及精准营销服务商。2018年,微盟集团SaaS/精准营销收入分别为3.5/5.2亿元(同比+32.2%/+90.9%)。根据Frost & Sullivan数据(转引自微盟招股说明书),2017年微盟集团SaaS业务(市占率5.8%)位居中小企业云端服务市场第一,精准营销毛收入(市占率17.0%)位居腾讯社交平台精准营销市场第一。微盟集团作为微信生态第一股,也获得腾讯多次增持,截至2019年8月,腾讯持有微盟集团7.98%股份,为微盟集团第三大股东。

受益于社交电商及新零售发展,SaaS业绩增长有望加速,付费商户流失率呈下降趋势,LTV/CAC仍存提升空间。随着社交电商及新零售的蓬勃发展,各大超级App纷纷加速小程序流量及商业化建设,中小商户私域流量沉淀需求不断增加,微盟集团作为中小商户商业SaaS头部服务商,SaaS业务有望在2019/2020年实现加速增长。2018年,微盟集团SaaS付费商户数为6.50万户(同比+25.6%),ARPPU值为5,365元(同比+5.2%),流失率为26.8%(同比-0.4pct),微盟集团2018年SaaS业务LTV/CAC为1.8x。中信证券认为,微盟集团目前仍处于业务扩张期,随着微盟集团线下SaaS业务推广步入稳定阶段,ARPPU值的提升及付费客户流失率进一步下滑,LTV/CAC有望持续提升。

微盟集团为腾讯社交广告核心代理商,精准营销有望受益于腾讯社交广告增长,媒体资源拓展进一步提供业绩增量。根据Frost & Sullivan数据(转引自微盟招股说明书),腾讯系统中中小企业精准营销市场预计从2017年的55亿元增长至2022年的1013亿元,CAGR达79.1%,占中小企业精准营销市场的30.1%。考虑到投放于腾讯的广告中约95%来自于第三方营销服务商,微盟集团作为头部精准营销服务商将持续受益。同时,随着微盟集团将媒体资源拓展至百度、知乎、头条等平台,有望为微盟集团提供新的业绩增量。

基于以上假设,中信证券预计2019-2021年,微盟集团营收达14.38亿/20.90亿/27.64亿元,同比增长66.3%/ 45.3%/ 32.3%,营业成本达5.47亿/8.05亿/10.78亿元,同比增长57.3%/ 47.2%/ 34.0%,毛利为8.92亿/12.85亿/16.86亿元,毛利率分别为62.0%/ 61.5%/ 61.0%。经模型测算,预计2019-2021年微盟集团实现归母净利润1.07亿/1.80亿/2.74亿元,2020-2021年同比增长69%/ 53%,对应EPS为0.05/0.08/0.12元,当前股价对应PE为63.1/37.4/24.5倍。

考虑微盟集团业务主要分为SaaS和精准营销两部分,中信证券采用SOTP估值法对微盟集团估值。中信证券对标国内外相关公司,考虑到微盟集团SaaS仍处于前期高速成长阶段,中信证券给予一定的估值溢价,给予微盟集团SaaS业务15x P/S估值。同时,考虑到微盟集团精准营销业务的高成长性及高确定性,我们给予微盟集团精准营销业务20x P/E估值,综合得出微盟集团目标价为6港元,对应微盟集团2019-2021年127.6x/75.7x/49.5x P/E,首次覆盖,给予“买入”评级。