周黑鸭(01458)中金2H19投资策略会纪要：变革方向积极，静待成效

　　公司近况

　　我们近期邀请周黑鸭管理层参加了中金2019下半年上海投资策略会，了解到公司开启商业模式升级、产品创新等方面的积极变革，我们预计公司2019年收入有望率先复苏。

评论

商业模式升级探索中，资源合作和渠道拓展初具雏形。年初公司提出以资源合作和渠道拓展为核心的商业模式升级，目前处试水阶段。资源合作方面，公司已在签订一家华北特许经营商，在其十几家交通枢纽门店进行加盟经营合作。管理层预计特许经营回报将不低于当前门店平均。公司声称未来在特许经营和自营门店中会优先选择成本更低的模式开店。渠道拓展方面，公司会探索与连锁商超及便利店合作加速真空装产能释放，目前武汉一期工厂真空装产值约7亿元左右，对比去年2.9亿元真空装销售额，尚有一倍拓展空间。

　　华南产能投产在即，新品推出有望加速。华南工厂已竣工，公司预计近期将正式点火生产。工厂设计产能3000万盒，一期产能1500万盒。公司预计随华南工厂投产，不辣口味新品将率先于华南市场推出。管理层表示将加速新品研发，研发方向优先聚焦海产品和常温MAP包装，并有望在气泡饮料周小伴基础上丰富饮料供应，而小龙虾则有望明年初随潜江工厂投产迎来全国放量。

年初至今收入增长持稳，全年收入增速有望回正，利润率仍承压。去年同店出现低双位数下滑，年初至今包括西南地区在内的部分地区同店出现好转，我们预计上半年收入有望止跌，但考虑上半年受武汉军运会筹备期间城市建设影响部分门店正常经营，明显改善或需静待至下半年。公司今年有意将开店步伐略放缓，计划毛开店数将降至150-200家，主要考虑前期新店表现不达预期，今年将更加注重新店质量。管理层表示将争取全年收入恢复增长，由于全年原材料价格预计高于去年，同时新建工厂折旧摊销费用增加，全年利润率仍有下滑压力，净利润复苏仍需等待更长时间。

　　估值建议

当前公司股价交易在16.7\/15.5倍2019\/20e市盈率。我们维持5.23港币目标价和2019\/20年盈利预测不变，目标价对应26.9%增长空间和20.9\/19.4倍2019\/20年市盈率。维持推荐评级。

周黑鸭（01458）中金2H19投资策略会纪要：变革方向积极，静待成效