事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入8.67亿元（+7.03%），扣非归母净利润0.89亿元（-22.00%），同时发布2023年1季报，2023年1季度实现营业收入1.65亿元（+ 5.71%），扣非归母净利润0.23亿元（+229.85%）
受益于手术量恢复增长和医保支付限制解除，“苏灵”进入快速增长阶段。2022年公司核心产品尖吻蝮蛇血凝酶（商品名：“苏灵”）受到疫情影响，实现营业收入5.39亿元（-4.53%）。本次医保续约谈判中, “苏灵”的医保支付限制被解除，同时公司通过开发空白医院，激活低活跃医院等手段持续扩大“苏灵”的市场份额。在2023年1月份国内手术需求大幅下降的背景下，“苏灵”一季度销售额同比增长30.51%，我们未来2-3年“苏灵”均有望保持较快增长态势。
创新药临床数据符合预期，研发成果逐步兑现。KC1036单药治疗既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者的客观缓解率（ORR）为29.6%，疾病控制率（DCR）为85.2%；使用化疗单药二线治疗“既往含铂化疗失败的”食管鳞癌的研究结果显示客观缓解率（ORR）为6%-9.8%，疾病控制率（DCR）为34.5%-43.2%，显著高于化疗单药的历史对照值。
我们认为未来KC1036有望在食管鳞癌治疗中占据重要临床地位。其他在研产品方面，中药创新药金草片已经进入临床III期研究，重组人凝血因子VII（KC-B173）、CX1003、CX1026均处于不同研究阶段。我们认为公司研发成果有望逐步兑现。
盈利预测与估值：暂不考虑KC1036获批上市对于收入的贡献，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为10.78亿元、12.88亿元和14.45亿元，同比增速分别为24.4%、19.5%和12.1%；归母净利润分别为1.41亿元、1.80亿元和2.17亿元，同比增速分别为38.9%、27.5%和20.7%，以5月8日收盘价计算，对应PE分别为42.5、33.3和27.6倍。考虑到公司研发管线逐步兑现，业绩呈现边际改善趋势，维持“买入”评级。
风险提示：药品在全国/地方集采中降价幅度超预期；疫情反复影响产品销售；创新药研发失败。
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