华西证券股份有限公司毛冠锦近期对怡合达进行研究并发布了研究报告《业绩整体向好，新能源业务占比加大》，本报告对怡合达给出评级，当前股价为52.25元。
怡合达(301029)
事件概述
公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入25.15亿元，同比增长39.49%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长26.40%；实现扣非后归母净利润4.90亿元，同比增长24.44%。
分析判断:
新能源行业营收占比进一步提升，盈利能力略有承压
分行业来看，2022年公司新能源锂电和光伏行业销售收入占比分别为34.9%（YoY+9pct）和6.3%（YoY+1pct）；从盈利能力来看，22年公司毛利率和净利率分别为39.08%（YoY-2.49pct）和20.14%（YoY-
2.08pct），我们认为毛利率下降的原因主要是产品结构的调整，即低毛利率（2022年为36.19%）的新能源特别是锂电行业占比有所提升。从费用率角度来看，公司费用管控能力相对良好，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为7.48%/10.10%/-0.36%，同比变化不大。单季度来看，受员工绩效工资、业务提成在Q4集中确认及计提一次性坏账和股权激励支付费用等非经常性因素影响，22Q4业绩承压。22Q4公司实现营收6.8亿元（YoY+43.9%，MoM+1.8%），归母净利润0.9亿元（YoY-5.1%，MoM-44.2%），毛利率35.58%（YoY+0.76pct），净利率13.07%（YoY-6.75pct）。
客户范围进一步扩大且粘性高，品类进一步丰富，持续加强自动化一站式服务能力
1）公司产品体系进一步丰富，截至2022年底已成功开发涵盖210个大类、3539个小类、150余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，服务客户数量超过3.22万家，年订单处理量约110万单（YoY+47%），年出货总量约为450万项次（YoY+37%）。
2）客户复购率方面看，2022年有两次以上销售记录的客户占比约为71%，销售贡献超过99%;其中，下单超过10次的客户占比约25%，贡献约96%的销售额；从客户采购规模看，以年采购额1000万元以上的客户为例，其数量有19家，销售贡献度约为32%。
3）公司公告拟定增募集资金不超过26.5亿元，主要用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目。本次两个募投项目中均计划建设FB云制造车间，有助于公司快速获取客户订单，提高客户粘性，强化公司“自动化零部件一站式供应”战略。2022年FB业务成交客户数量逾600家，同比增长一倍；营收逾7000万元，同比增长300%以上。
投资建议：基于审慎性原则，我们调整了公司2023-2025年归母净利润预测，营收预测不变。预计2023-2025年公司营收分别为33.96/44.45/62.14亿元，归母净利润分别为7.36/10.09/14.11亿元（2023-2024年原预测为8.04/10.49亿元），EPS分别为1.53/2.09/2.93元（2023-2024年原预测为2.01/2.62元）。对应2023年3月31日52.76元/股收盘价，2023-2025年PE分别为35/25/18倍。我们暂未评级。
风险提示：定增进展不及预期，下游行业景气度不及预期，行业竞争加剧等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券吕娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.63亿，根据现价换算的预测PE为45.09。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为74.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，怡合达（301029）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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