【招商农业】板块仍处配置早期阶段，建议积极布局 母猪产能已经步入实质性去化阶段。在行业持续亏损、现金流吃紧以及冬季疫病影响下，母猪产能已经步入实质性去化阶段。根据农业农村部以及国家统计局数据，全国能繁母猪1月环比去化0.5%、为22年5月以来首次环比转负； 2月全国能繁母猪存栏环比去化幅度扩大至0.6%、连续2个月环比下滑。行业已经处于实质性产能去化阶段。 两点分歧。目前，市场对于母猪产能去化的分歧主要集中在两个方面：1）产能去化的持续性。猪价短期或仍在成本线以下运行，产能或将呈现加速去化趋势。这一点分歧不大，主要的分歧在于下半年猪价季节性回暖之后，产能去化进程是否会中止，导致产能去化不彻底。我们的观点认为，下半年猪价或季节性回升，但在供给端维持恢复趋势的背景下，猪价整体回升幅度或较为有限。此时，更值得关注的是行业现金流情况，21年3月至今，行业盈利期仅在半年左右。而在前期高速扩张过程中，行业资产负债率整体处于历史高位，频繁陷入深亏导致行业现金流异常紧张。即使下半年猪价回升到行业平均成本线以上，也并不意味着产能去化进程的中止。 2）非洲猪瘟疫情对产能造成的影响。由于目前各方机构统计数据的局限性，非瘟疫情对行业的影响难以量化。根据我们草根调研，包括第三方机构统计的出栏体重、饲料销量、批签发数量、淘汰母猪价格等指标来看，非瘟疫情对行业产能的影响比去年同期更为严重、但整体或处在可控的范围之内，且随着气温的回升，边际影响或逐步减弱。我们的观点认为，非瘟疫情或是对行业亏损导致产能持续去化的重要补充。 板块估值已处历史低位。以2023年的出栏量测算，头部猪企牧原头均市值3943元（历史最低值3271元）、温氏头均市值4004元（历史最低值3371元）；次线猪企除巨星外头均市值多在2000元以内。均处历史底部阶段。而在猪周期高点，猪企头均市值通常能达到10000元以上，2019-2020年受超高猪价影响，一度达到20000元左右的历史最高水平。目前，板块估值已调整至历史低位。 投资建议：板块仍处配置早期阶段，建议积极布局。行业母猪产能已经步入实质性去化阶段，未来数月或延续去化趋势；在行业现金流吃紧影响下，下半年猪价季节性回升或并不意味着产能去化中止。同时，板块估值已经调整至历史底部。参考最近两轮猪周期，猪价底部 & 估值底部均为养猪股重要配置时间节点。当前，板块仍处配置早期阶段，建议积极布局。标的选择方面，首推依然是牧原股份、温氏股份；弹性标的推荐巨星农牧、新五丰、天康生物等。
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