华峰化学股份有限公司(股票简称:华峰化学)位于浙江瑞安,2006年在深交所主板上市,是国内重要的化纤生产企业之一,在化纤类上市公司中也排在前几位。
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2021年这类化工企业都有较大的营收和业绩增长,华峰化学也不例外,但是市场不可能永远火爆,暴风之后也会逐步归于平静,正好他们发布了2022年半年报,我们就来看一看吧。
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上半年,华峰化学营收增长了7.3%,净利润却下降了37.8%,如果不把时间拉长一点看,会觉得他们的业绩有很大的问题,其实24亿元的净利润水平已经是疫情前2019年同期的近3倍,表现仍然是相当不错的。
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其主力产品化学纤维的营收下降了5.4亿元,降幅为8.8%,但基础化工产品增长了10.3亿元,化工新材料也增长了3.4亿元。
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这样导致其原接近一半的化纤营收降至四成,而基础化工产品占比超过了三成。很多化工企业都在向前端延伸,以解决原料来源等问题,这很好理解。但我们看到其在建工程的情况,主要还是一些化纤类的项目在建设中,其以后转变成基础化工原料类企业的可能性倒不是很大。
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华峰化学在国内市场的销售额基本持平,主要增长在国外市场,大幅增长了79.2%。或许是国内的客户受疫情影响,或许是真如很多报道中所说,东南亚的企业,对化纤类产品的需求在明显增加。
但总体上还有84.2%的营收都在国内,国外占比提升了6.3个百分点后,也才15.7%,国际化程度还只能说在发展中。
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毛利率同比下降了14.6个百分点,已经与疫情前2019年同期的水平差不多了,但是净资产收益率却明显提高,2022年全年再发挥出“降龙十八掌”,也就是全年的净资产收益率超过毛利率的可能性倒不是很大。但是也说不准,因为他们也有很多年都存在下半年业绩表现更好的情况。
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主要就是主力产品化学纤维的毛利率下降明显,而基础化工产品的毛利率持平,化工新材料产品也有一定的下降。哪些更赚钱就尽量偏向于这些产品,化工厂还是可以进行一定的产品结构调整的,当然价格高本来也会产生营收更高的情况。
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2022年上半年,业绩下降的原因除了毛利率下降(也就是营业成本占营收比上升),也有期间费用占比上升的情况,企业不见得永远都会有规模效应,对于华峰化学也是这样。
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除了税金及附加和财务费用以外,所有的成本和费用项目的增长都快于营收,作为一家化工企业,研发费用是最大的期间费用,还是让我们比较意外的。
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其研发费用中主要就是材料和职工薪酬,大概是八成和两成的比例。怎么说,我们就看看吧,把期间费用当成一个整体,可能更客观一些。但怎么看职工薪酬的上涨幅度都显得要快很多,包括其销售费用和管理费用中也有类似情况,人工成本上升是任何企业都无法回避的问题。
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华峰化学的偿债能力很强,资产负债率低至33.4%,流动比率和速动比率都接近两倍,所以他们年度的净资产收益率超过毛利率,我前面之所以说是“降龙十八掌”,而不是“葵花宝典”呢,就是因为他们没有严重依赖财务杠杆来发展。
其长期资产的占比只有三分之一,长期负债相对流动负债也较少,整体经营战略和财务战略上都偏于保守,或者说叫稳重。其降龙十八掌的发挥就主要是利用费用控制和周转效率来实现的。
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其流动资产中接近一半都是货币资金,存货为第二,然后就是“应收票据及应收账款”和“应收账款融资”,流动资产的质量还不错。
流动负债中最大的就是应付票据及应付账款,高出“应收票据及应收账款”和“应收账款融”资数亿元,整体还是比较平衡的,应该是可以滚动归还的。当然全部流动负债都比现金还少很多,流动性风险几乎无从谈起。
当然下一步他们可以利用一些杠杆来实现更大的净资产收益率吗?理论上是可行的,如果营收增长慢下来后,估计他们也会这样做。
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华峰化学的现金流量表现也比较正常,七年来,经营活动的净现金流持续为正,最近三年都超过了10亿元,这样分红和投资就差不多够了。这几年他们的日子应该说过得还算比较滋润的。
风口来的时候,猪都要飞,但风口也会过去,当风停下来后,有稳住少掉一些的才是强者,从现在看,华峰化学还算是能稳得住的那一位。
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