意见领袖 | 孙彬彬
摘 要
二季度货币基金市场规模保持增长，权益市场动荡，流动性宽松下的机构配置需求，居民储蓄倾向提升，均是货基规模增长的有利条件。当然，流动性宽松，利率下行也带来整体货币基金收益率下行。
在市场收益率走低的大背景下，货基杠杆继续加高、久期进一步拉长。
二季度市场值得关注的有：
券商保证金产品按规转型货基进入提速期。
同业存单指数基金密集成立。
二季度陆续有23只CD指数基金新成立，市场总规模已达约2000亿元，较一季度增长约1700亿元。
CD指数基金收益率相较货基更高，不过波动也略大。展望后续，我们预计仍会有CD指数基金新成立，但就监管态度边际变化来看，也不排除态度收紧、增长有所放缓的可能。
1．货基市场情况回顾
二季度市场规模保持增长，整体收益率继续下行。
根据wind口径，二季度末货币基金总份额接近10.6万亿份，较上一季度增长5639亿份。货币基金规模占全部基金总规模比例为44.05%，连续两个季度回升（环比+0.34 pct）。
此外wind口径将CD指数基金归为被动指数型债基（未计入上述货基）。截至二季度末已成立的各CD指数基金规模合计约2000亿元。
二季度货基收益率继续走低，不少产品收益率已低于2%。
不进行同基金不同分级合并的情况下，6月末全市场收益率算术均值约1.7%、中位值约1.8%；余额宝和微信理财通的7日年化收益分别为1.60%和1.85%。
2．货基市场表现解读
2.1． 如何看待货基收益率？
货基底层资产主要包括同业存单、买入返售、银行存款；另有较少比例的金融债、短融等。
资产配置和择时交易等因素使得不同货基收益率有一定差异。
二季度流动性宽松，货基主要底层资产收益率震荡下行，货基收益率亦走低。
2.2． 货基继续加杠杆、加久期
当前市场杠杆率较高。二季度货基继续加杠杆，整体杠杆率（所有基金资产总值合计/资产净值合计）107.9%再创新高。
货基投资组合剩余期限上行，平均值由一季度的74天上升至78天，中位数由80天上升至84天。剩余存续期在30天以下和120天以上的资产占比分别上升2.9和4.9个百分点。
货基加杠杆、加久期，核心考虑在于增厚收益。
2.3． 如何看待货基规模变化？
根据wind口径（CD指数基金纳入债基统计）横向比较，二季度债基（季环比+6203亿份）和货基（+5639亿份）规模大幅增长，表现强于股基（+385亿份）和混基（-1483亿份）。
参考历史，权益市场表现不佳时（2008年、2015Q3、2018年、2022上半年），通常出现股基和混基低迷而货基和债基增长更快的格局。
二季度市场动荡，权益市场在4月快速下跌，虽然5月后反弹，但直到6月才基本修复至季初水平，二季度时间范畴内的大环境对货基和债基的规模增长更有利。
一是流动性宽松下机构资金有配置需求，二是居民储蓄倾向高企，均有助于货基规模增长。
3．还有哪些值得关注？
3.1． 券商保证金产品提速转型货基
继2021年末几只券商保证金产品（华泰紫金天天发、国泰君安现金管家）率先转型货基后，二季度此类转型提速。
以中信证券现金增值（900016.OF）为例，该基金前身为2012年9月成立的某集合资产管理计划，作为大集合资产管理业务，适用于证监会2018年11月发布的《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构资产管理业务的指导意见>操作指引》，按规定变更后，于2022年6月更名为“货币型集合资产管理计划”，按货币基金管理。
3.2． CD指数基金规模快速提升
CD指数基金通常为紧密跟踪中证同业存单AAA指数的被动式指数化基金，在资产配置、风险收益特征等方面，与货币基金一定程度上互为替代。
去年底证监会批准首批共6只同业存单指数基金成立后，截至二季度末，已成立的同业存单指数基金达29只，市场总规模约2000亿元，较一季度增长约1700亿元，不少基金已触及100亿元的募集上限。
CD指数基金的特征有：
1．收益率中枢高于货基，但波动也更大。CD指数基金年化收益约3%，与所跟踪指数表现相符，但收益波动比货基高。
2．持有成本较货基更低。目前所成立CD指数基金管理费率均为0.20%（货基大多为0.14%-0.4%），托管费率均为0.05%（货基大多为0.04%-0.10%），销售服务费率为0.20%（货基大多为0-0.25%）。
3．流动性相对较好。CD指数每个开放日开放申购，最低持有期为7天，相比固定期限理财产品更灵活。在基金管理人自基金合同生效、开始办理赎回后，通常投资者当天申请赎回，将在1日内被确认，7日内收到赎回款项。
展望后续，CD指数基金规模增长情况可能还会一定程度受到监管态度的影响。
4．小结
二季度货币基金市场规模保持增长，权益市场动荡，流动性宽松下的机构配置需求，居民储蓄倾向提升，均是货基规模增长的有利条件。当然，流动性宽松，利率下行也带来整体货币基金收益率下行。
在市场收益率走低的大背景下，货基杠杆继续加高、久期进一步拉长。
二季度市场值得关注的有：
券商保证金产品按规转型货基进入提速期。
同业存单指数基金密集成立。
二季度陆续有23只CD指数基金新成立，市场总规模已达约2000亿元，较一季度增长约1700亿元。
CD指数基金收益率相较货基更高，不过波动也略大。展望后续，我们预计仍会有CD指数基金新成立，但就监管态度边际变化来看，也不排除态度收紧、增长有所放缓的可能。
风险提示
监管政策不确定性，货币政策不确定性，市场变化不确定性
(本文作者介绍：天风证券固定收益首席分析师孙彬彬)
责任编辑：李琳琳
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