原标题：国金证券--科顺股份：产能布局逐渐完善，成长步伐继续加快【公司研究】 来源：国金证券
【研究报告内容摘要】
行业老牌劲旅，规模位居全国第二。公司进入防水行业二十多年，收入规模位居行业第二，尤其2018年登陆资本市场后，产能规模与经营业绩快速增长。受益于原材料价格的下跌，公司预计2020年归母净利润将达到7.99-9.08亿元，同比增长120%-150%。
行业需求继续增长，龙头市占率持续提升。房地产新开工增速短期不必悲观、竣工修复仍将延续，房地产对防水材料的需求将继续增长；旧改提速，房屋修缮领域需求继续维持；基建投资增速回升带来防水需求增长。我们预计，2021年防水行业需求增速4.5%。龙头企业市占率持续提升，三家A股上市公司市占率从2014年的6.9%提高至2020年Q3的27.5%。未来防水新规的实施将提升行业长期市场空间50%，进一步提升行业集中度。
仍处快速成长期，业绩空间不断打开。公司目前已建成8大生产基地，随着已建产能的释放以及新增产能建设，公司全国化布局将逐步完善。2017年底，公司防水卷材年产能仅为6940万平方米，若当前已建项目满产后，产能将达到2.9亿平米。公司加大提升经销占比，销售端潜力值得期待。
经营质量开始向好。2019年开始，公司持续优化回款考核机制，加大货款催收力度，收入和利润质量有所提升。公司下游客户较为分散，达到3000余家，风险相对可控。
定增项目完成，资金压力缓解。2021年1月，公司成功面向控股股东陈伟忠先生发行2360万股股票，共募集资金2.31亿元，全部用于补充流动资金。这将在一定程度上缓解公司资金压力，增强公司在市场上的竞争力，并进一步优化资本结构，增强公司的持续经营能力。
投资建议与估值我们选取东方雨虹、凯伦股份、北新建材作为可比公司，根据Wid一致预期，2021年行业PE中值为23倍。我们预计公司2020-2022年EPS为1.39元/1.69元/2.13元，采用相对估值法，参考行业中值的23倍计算，给予公司未来6-12个月38.87元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。
险风险经济下行；原材料成本上涨；售价下跌；房地产融资持续收紧；疫情风险；限售股解禁；质押风险。
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