稳健医疗(300888)：医用防护用品需求增长超预期全棉时代积极拓展线上渠道|全棉时代_新浪财经

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原标题：稳健医疗(300888)：医用防护用品需求增长超预期全棉时代积极拓展线上渠道来源：天风证券股份有限公司

2020Q3 业绩实现高速增长，主要系医用防护用品需求大幅增加公司公布2020Q3 业绩公告，2020 年前三季度实现营收95.23 亿元（+205.36%），实现归母净利31.50 亿元（+678.64%）；2020Q3 实现营收53.43亿元（+427.4%），实现归母净利21.18 亿元（+1113%）。公司业绩实现高速增长主要系医用防护用品需求大幅增加所致。

医疗业务高速增长，消费品和全棉水刺无纺布业务稳健增长公司医疗业务实现69.27 亿元（+681%），实现高速增长。主要系医用防护用品销售大幅增加，特别是境外欧洲和美洲市场在20Q3 对于医用防护用品的需求大幅增加，超出预期，促公司业绩大超预期；全棉时代日用消费品业务实现23.17 亿元（+16.52%），实现稳健增长；全棉水刺无纺布业务实现2.13 亿元（+7.42%）。

毛净利率提升明显，盈利能力显著提高

毛利率：2020 年前三季度公司销售毛利率为62.70%（+9.43pct），Q3 单季度毛利率为66.60%（+7.08pct）；毛利率显著提升主要系公司医用防护用品需求提高所致。

费用率来看：2020 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.28%（-14.6pct）、2.75%（-1.89pct）、3.59%、0.93%（+0.86pct）； 2020Q3单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.70%（-18.5pct）、1.94%（-3.17pct）、3.24%（-1.88pct）、1.67%（+2.30pct）。其中销售、管理、研发费用率下降幅度较大主要系公司医用防护业务需求大超预期，促营业收入大幅增加所致；财务费用率有所提升主要系由于人民币升值使得当期汇兑损失增加所致。

净利率：由于公司毛利率提升明显，费用端有所下降，净利率端显著提升，2020 年前三季度实现净利率33.21%（+20.21pct）；其中Q3 为39.83%（+22.56pct）。

资产减值损失：2020 年前三季度为1.37 亿元，同比增加2672%主要系存货减值较大所致。

存货规模有所增加，应收账款由于收入规模增加有所提升公司2020 年前三季度存货规模12.78 亿元，相比年初增加29%，增速远低于公司营收规模增速；应收账款规模为9.20 亿元，相比年初增加121%，主要系营收规模增长较快所致，但低于营收增长速度，整体较为健康。经营性现金流2020 年前三季度为39.65 亿元（+1337%），Q3 为14.92 亿元（+4691%）。

医用敷料和日用消费品齐头并进，winner 品牌和全棉时代协同发展的良好格局。

短期来看，受疫情影响防疫物资产品将持续增厚业绩。中长期来看，医用敷料产品行业竞争地位稳固，依托研发实力，产品结构持续优化，有利于毛利率的持续提升；全棉时代线下渠道持续扩张，线上渠道预计持续快速增长。同时全棉时代有望持续进行更多品类的延展，保证业绩的持续增长；另外，新品牌津梁生活布局新的领域，未来将持续贡献业绩，继续重点推荐。我们预计2020-2022 年公司实现归母净利润42.83/21.14/25.01 亿元，同比增长分别为683.92%、-50.65%、18.34%，2020-2022 年EPS 分别为10.04、4.96、5.86 元，对应PE 分别为15.71/31.84/26.90 倍。

风险提示：健康生活消费品业务增长不及预期；市场终端消费疲软；贸易摩擦；棉花等主要原材料价格波动上涨等。