国海证券--佩蒂股份：立足宠物功能食品国外国内市场双轮驱动_新浪财经

原标题：国海证券--佩蒂股份：立足宠物功能食品国外国内市场双轮驱动来源：金融界

我国宠物行业方兴未艾，宠物食品处于快速增长阶段随着社会经济的发展、城市化进程的加速和人口结构的变化，人们精神生活与物质生活不断改善。社会老龄化步伐加快，独生子女家庭普及、丁克家庭增加等家庭结构的变化，饲养宠物成为众多家庭的消遣方式，由此带来的对宠物用品、食品、医疗及相关服务的需求带动了宠物产业的迅速发展壮大。

根据艾媒咨询数据显示，我国宠物食品行业在2018年达到934.0亿元的市场规模，增长率达86.8%，较2017年有了较大幅度的提升，宠物食品支出在养宠用户支出中占比最大为34.00%。随着养宠数量增加和宠物食品的需求的扩大化和差异化，在宠物行业发展利好的形势条件下，宠物食品市场发展潜力巨大。

佩蒂立足宠物功能食品，发展高端主粮产品，近年来收入和利润保持较好增长公司产品以畜皮咬胶起家，产品主销美国市场，兼具欧洲、澳洲市场。2011年，高毛利产品植物咬胶研发成功，凭借容易消化、营养丰富等特性，迅速被市场接受，目前已经成为公司收入及利润的主要来源。此后，公司不断丰富产品线，功能性宠物食品除咀嚼类产品外，扩展到宠物营养肉质零食、宠物营养保健品、鸟食及可食用小动物玩具、宠物饼干等。近年来，公司还大力发展主粮，但主粮重点推出在新西兰生产的高端主粮，以与目前市场上以外资品牌主导的比较成熟的一般主粮形成差异化竞争。

公司未来增长路径：国际国内市场双轮驱动+线上线下渠道全面覆盖公司自2018年以来，实施“双轮”驱动战略，在保持国外市场竞争优势的同时，积极拓展国内市场。公司在国外市场的增长主要源于三个方面，一是大客户自身市场份额的提升；二是产品向高端化方向发展，实现量利齐升；三是公司持续产品创新带来产品结构的调整，由此而对其他供应商的替代。在国外市场，公司主要采用ODM 模式。

公司在国内市场实施多品牌发展策略。根据不同细分市场的竞争环境和渠道属性，通过不同品牌切入不同细分市场，满足终端市场多元化需求。此外，渠道拓展方面，公司线上线下全面布局，通过产品渠道渗透率的提高推进各项业务快速发展。

公司多品类产能积极布局，为公司业绩增长提供支撑目前，公司在国内、越南、柬埔寨、新西兰建设各种零食和主粮，合计产能达到77700吨。公司是国内宠物行业较早实施“走出去”的企业，最早于2013年在越南设立第一家海外生产基地，并又陆续建设了越南巴啦啦和越南德信两个生产基地。目前，公司主要在建的海外基地有“新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目”和“柬埔寨年产9,200吨宠物休闲食品新建项目”。

肉类价格涨跌对公司原料成本影响较大公司主要原料为生牛皮、鸡肉、淀粉等，公司营业成本中直接原料预计占比约70%左右，而肉类（主要是鸡肉）约占直接原料成本的25%左右。因此，肉类价格的涨跌对公司原料成本有较大的影响。

受非洲猪瘟影响，我国猪价一直高企。但自2019年10月开始，能繁母猪存栏开始增加，从能繁母猪到育肥猪出栏，预计10个月左右时间。故预计2020年9月份开始，生猪出栏会慢慢增加，猪价会慢慢下跌，猪肉价格下跌也带动鸡肉价格下跌，对公司原料成本控制有利好影响。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级我们认为国内宠物市场方兴未艾，宠物食品正处于快速增长的阶段。公司以功能性宠物食品为基础，发展高端宠物主粮，在做好海外市场ODM 的基础上，大力发展国内市场，为未来分享国内宠物市场高速增长的红利奠定基础。公司在国内市场开拓上，采取各细分品类差别品牌定位策略，有利于强化消费者认知。渠道开拓方面，线上线下全面布局，使公司产品渗透率大幅提升，有利于加快公司业务的发展。

预测2019/2020/2021年EPS 分别为0.71/1.01/1.36元，对应PE 分别为50.59/35.70/26.31倍，鉴于看好公司长期发展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。