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原标题：中电电机(603988.SH):主营业务马马虎虎 利润增长全靠炒股 来源：消费财经
报表还是要学会看的，炒股的必修课，谁也躲不过去。
今天的主人公是 中电电机 （603988.SH），一支业绩看上去不错的“牛股”。从K线图上看，中电电机4月以来一直涨得不错。
光从表面数据上看，会以为这是一只业绩+情绪驱动的好股票，毕竟净利润增长和分红这两项已经使其跑赢大多数A股上市公司了。
7月25日，在大多数人在家躺尸享受宝贵周末的时候，中电电机加班加点发布了2020年半年报。
半年报显示，上半年营业收入3.52亿，同比增长46.89%，实现净利润1.90亿，同比增长42.58%，扣非净利润0.50亿，同比增长53.47%。
形势在半年报里可谓是一片大好，难怪就算是周末，公司也迫不及待想将此好消息告诉股东们和潜在投资者了。
半年报中还提出，中电电机拟以 2020年6月30日公司总股本2.35亿股为基数，向公司全体股东每10股派发现金红利2.13元（含税），合计拟派发现金红利0.5亿元（含税），股东愉快度double。
不过，蹊跷的是，
在A股17家电机企业中，中电电机营收排名倒数第二，销售毛利率排名第五。
但其净利润与ROE居然荣登榜首，这实在让人有点摸不着头脑了。
深究其缘由，我们可以摸索到一些端倪。
首先，中电电机借国家对风电项目补贴政策这股东风，使其风力发电机逆袭成为公司主要收入来源，也带动了总营收的大幅增加。
但这并不足以带来净利润如此巨幅的增长。
经过细致分析后发现，中电电机的利润并非来自主营业务，而是来自股票投资所得。
排除“副业”炒股所得，其净利润大打折扣。
并且，在营业成本居高不下，研发支出处于行业低水平，流动性持续恶化的三重打击下，大家都以为中电电机要大呼：“我太难了”，没想到其仍决定派发约占净利润的四分之一的0.5亿现金红利。
—01—
巧借政策东风，风力发电机实现增长
2017年，中电电机扭转了2014年以来连续三年营收负增长的情况，开启火箭式上涨趋势，年增长率在30%以上。
2020年一季度因疫情影响，营收为1.22亿，同比下滑8.47%，但二季度营收加速上涨，实现营收2.30亿，同比增长116.17%，上半年共实现营收3.52亿，同比增长46.89%，高于2019年的41.88%。
半年报中还提到，营收入增加主要是国家对风电项目补贴政策致风力发电机销售额大幅增加所致。
对比2020年与2019年上半年的主要业务可以发现，发电机业务大幅增加，2020年上半年发电机营收1.84亿，是2019年的10多倍，占总营收的52.66%，2019年同期才占总营收的6.70%，成为收入的主要来源。
—02—
“炒股”盈利领跑行业？
与营收相比，中电电机的利润更是傲视电机行业。
2020年上半年，中电电机实现净利润1.90亿，同比增长420.58%，其中一季度净利润0.97亿，同比增长383.56%，二季度净利润0.93亿，同比增长451.98%。一季度净利润与A股其它16家电机企业相比，中电电机排行第一。
从利润率来看，2020年上半年中电电机销售毛利率突然逆势向上，销售毛利率为54.15%，较2019年的31.39%增长了约23个百分点；销售净利润为27.35%，较2019年的18.66%增长了约9个百分点。
与2015-2019年销售毛利率持续下滑，2015-2018年销售净利率停滞不前相比，2020年利润率的增长幅度异乎寻常，其背后原因究竟为何？
中电电机在半年报中指出，净利润及扣非净利润增加主要是本期股权投资的公允价值变动及往期已提坏帐在本期收回所致。
报告显示，公司本期持有的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产产生的公允价值变动收益影响利润增加1.68亿元。
这句话我们可以这么理解——中电电机炒股票赚了1.68亿。
那么中电电机究竟投资了什么股票呢？2020年半年报中并未披露，但在2019年年报中，我们可以寻到些蛛丝马迹。
2019年年报中提到，公司在2016年以3200万元自有资金投资玩友时代，占玩友时代总股本的4%，该公司于2019年10月8日在香港上市，后改名为友谊时光（06820.HK），该股票在2020年涨势颇佳，2019年12月31日收盘价0.89港元，2020年6月30日收盘价3.43港元。
如果扣除公允价值变动带来的利润增加（即扣除买股票赚的钱），那么2020年上半年，中电电机的净利润仅为0.22亿，较2019年的0.37亿下滑40.54%。
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营业成本高，研发投入低
中电电机的销售利润率在行业排名并不靠前，究其原因，营业成本居高不下是其利润率提高的最大阻碍之一。
中电电机营业成本占营业收入比重连年攀升，2020年上半年，中电电机营业成本为2.56亿，占营业总成本的72.72%，创历史新高。
通过与同行销售毛利率排行前两名的 八方股份 （603489.SH）和 鸣志电器 （603728.SH）对比可以发现，中电电机营业成本占营收比重较高，2019年分别较八方股份与鸣志电器11个百分点、6个百分点。
除此之外，其研发投入也明显低于同行。
上半年，中电电机研发费用0.11亿，占营业总收入3.08%。
与同行相比，2019年研发费用占营业总收入3.45%，低于八方股份的3.67%，鸣志电器的6.56%。
今年4月18日，中电电机前董事长王建裕被爆出翻墙进入了华永电机厂区，并拍摄了该公司的生产线，华永电机以其涉嫌窃取商业机密为由报警，令人啼笑皆非。
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流动性持续变差，偿债能力削弱
上半年，中电电机流动比率为2.68，较2019年略有好转，但速动比率并未随之好转，反而持续恶化，速动比率下降至1.62，其流动比率与速动比率均低于行业平均的2.94、2.13。
流动性持续变差，一方面由于业务量扩大，经营性应付款项增加。
如原材料及配套件采购量增加导致应付票据和应付账款增加，2020年上半年应付票据、应付账款分别为1.49亿、1.52亿，分别同比增长298.57%、57.43%。
国内业务量增加、出口量减少致相应增值税及企业所得税增加，对应应交税费112.47万，同比增长420.95%。
另一方面，现金分红连年攀升，导致流动性压力加大。
2020年上半年，现金分红约0.59亿元，占中电电机2019年净利润的52.21%。
半年报中中电电机称拟派发现金红利0.5亿元，约占2020年上半年净利润四分之一，此次现金红利的派发势必会使企业流动性进一步恶化。
中电电机营收依赖政策扶持，净利润增长全靠投资股票上涨，营业成本高，研发投入平平，偿债能力一再恶化，却热衷现金分红。
老实说，中电电机的作为，并没有违背什么原则，只不过投资者在下手买股票的时候，可要擦亮眼睛。把炒股赚来的钱分红分掉，中电也算“老实人”了。
严肃的探讨一下，拟按照2018年营收增速对中电电机进行估计，消费君预计中电电机2020E、2021E营收分别为8.47亿、11.77亿左右，至于利润，大家结合友谊时光的股价，慢慢算吧。
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