万润股份：环保沸石陆续投产 布局新材料培育新的盈利增长

原标题：万润股份：环保沸石陆续投产 布局新材料培育新的盈利增长 来源：海通证券

投资要点：

公司作为全球领先的高端液晶单体材料和中间体材料供应商，受益于面板价格企稳回升。根据wind 数据显示，2020 年上半年液晶电视面板价格整体呈上升趋势，2020 年6 月55 寸液晶电视面板价格为110 美元/片，相较于2020年1月增长7.8%。公司是全球领先的高端液晶单体材料和中间体材料供应商，公司同时向国际三大主要混合液晶生产商 Merck、Chisso 和 DIC 长期供应TFT 液晶材料。我们认为随着液晶电视面板价格企稳回升，同时 LCD 面板市场将持续向大尺寸化的方向发展，公司液晶单体材料及中间体材料净利润有望稳定增长。

环保沸石材料陆续投产，成为公司主要盈利增长点。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴，2016 年公司环保沸石材料新增产能1500 吨/年，2017 年7 月公司新投产1000 吨/年环保沸石材料，2019年底新投产环保材料2500 吨/年。为满足下游市场的产品需求，公司于2018年启动了沸石系列环保材料建设项目，该项目计划新增产能7000 吨/年，其中4000 吨/年的产能为ZB 系列沸石，3000 吨/年的产能为MA 系列沸石。我们认为随着环保材料陆续投产，将成为公司主要盈利增长点。

布局新材料，培育新的盈利点。公司是国内领先的OLED 材料企业，兴起之时就开始布局OLED 材料产业链。公司分别持有子公司三月光电及九目82.96%和48.81%股权，三月光电主要从事有机发光材料及器件研发，公司建有材料研发实验室，器件研发及制备实验室，材料升华提纯车间。公司现有部分自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。同时公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域，相关业务尚处于拓展初期。

我们认为环保沸石是近几年公司的主要增长点，布局新材料有望增强公司长期竞争力。

盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.64、0.81、0.93 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2020 年40-45倍PE，对应合理价值区间为25.6-28.8 元（对应2020 年PB 为4.3-4.8 倍），维持优于大市评级。

风险提示。汇率的不确定性风险；环保沸石放量不及预期；新材料开发不及预期。

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