原标题：中银证券--安井食品:速冻龙头优势显著,BC兼顾顺势而为【公司研究】 来源：研报
【研究报告内容摘要】
速冻食品行业空间广阔,火锅料制品集中度低,“餐饮标准化”和“消费场景化”助推速冻食品扩张。速冻食品行业属于终端日常消费品行业,其消费具有很强的刚性,目前行业仍处于高速发展期,因此我们判断2019年速冻食品市场规模超过1400亿。美国、欧盟、日本等发达国家速冻食品人均消费量较高,我们判断中国目前人均11-13千克,与发达国家差距较大。从全国范围看,火锅料行业龙头与大量中小企业并存,市场较为分散,主要品牌为安井、海霸王、惠发等,CR5不足25%。“餐饮标准化”和“消费场景化”助推速冻食品扩张。疫情改变家庭消费长期观念,追求健康、新鲜成为速冻发展新趋势。
安井食品核心优势:渠道黏性高+销地产+大单品全渠道,盈利能力显著高于同行水平。1)“贴身支持”经销模式黏性高,经销模式具有低毛利率低销售费用率特征。安井渠道结构以餐饮流通为主,86%通过经销商卖给消费者,有60%流向餐饮B端,布局较早优势显著。且经销模式具有低毛利率低销售费用率特征,部分销售费用由渠道承担,盈利能力显著高于同行水平。公司长期打造餐饮端渠道优势,但近年来消费升级趋势明显,坚定“BC兼顾、双轮驱动”策略,合理渠道组合实现效益最大化。2)销地产经营,与当地消费市场直接匹配,提高效率,降低物流成本。速冻行业低资产周转率、高经营杠杆特征适合规模扩张、成本优势领先策略。3)大单品策略聚焦资源形成规模效应,对收入贡献显著;新品推广侧重C端,产品与渠道发展相辅相成。公司利用有限的资源有选择性的推广具备潜力的品项,提高集约化程度,形成规模效应。经营策略调整后,产品与渠道相互配合互相促进,新品推广C端占比更大。同时,公司采取“高质中高价”的销售定价策略,在消费者心中构建“中高端”产品形象,利于品牌C端发展。
估值
我们预测安井食品2020-2022年收入分别达到63亿、78亿、93亿,同比增长20%、22%、20%。对应净利润4.6亿、6.0亿、7.2亿,增速22.9%、30.3%、20.4%。扣非净利同比增长39.8%、20.7%、19.2%。每股收益为1.94元、2.53元、3.05元。首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
原材料成本涨幅超预期,管理层减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
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