安道麦A(000553)新冠疫情严重干扰业绩，业务保持增长未来可期

原标题：安道麦A(000553)新冠疫情严重干扰业绩，业务保持增长未来可期 来源：中信建投

事件

公司发布2020年第一季度报告：

2020年第一季度公司实现营业收入67.82亿元，同比微跌0.08%，归母净利润亏损0.17亿元，同比下滑104.56%；实现扣非净利润0.17亿元，同比下滑94.10%。

简评

业务保持增长，新冠疫情及货币疲软对业绩干扰严重公司一季度销售收入按固定汇率计算同比增长2%，按美元计算同比下降3%，销售量同比增长2.2%。在销售量保持增长的情况下，公司业绩下滑主要是由于：(1)新冠疫情全球蔓延：公司荆州基地受疫情影响1-2月份临时停产，商品物流受到限制；外采的原材料及中间体供应重新收紧；国际贸易和销售业务受到限制，物流成本有所提高；美国市场非农业务需求下降，补货速度放缓。新冠疫情对销售额影响约为-4700万美元。(2)多国货币严重贬值：疫情对全球货币汇率产生严重影响，多国货币对美元急剧贬值。

公司非经常性损益项目总计-0.34亿元，扣除非经常性损益项目后，归母净利由负转正。主要来自于针对以色列生产基地员工提前退休计划一次性计提相应费用，税后净额5980万元。另外计入当期损益的政府补助1079万元。

毛利率29.85%，同比减少4.6个百分点，主要由于全球多国货币兑美元严重贬值，销售价格面临下行压力(以欧洲与中国为主)，采购成本持续高企，本季度实现的业务增长仅部分抵消了不利因素。新冠疫情对毛利影响约为-1300万美元。

费用率方面，公司一季度销售、管理、财务费用分别折12.57、3.25、4.12亿元人民币，同比分别-0.12、+0.08、-0.68亿元。受新冠肺炎影响，公司继续严控各项营业费用。管理费用增长主要是由于荆州基地因疫情爆发临时停产并产生停工费用1000万美元及收购子公司的费用。受益于美元走强，公司节约了可观费用金额，可以弥补毛利率侵蚀影响。多国货币贬值，也使税项费用增加。

现金流方面，公司一季度经营活动现金流净额及投资活动现金流净额分别为-3.84、-3.73亿元，同比分别+9.04、+6.97亿元。由于公司大部分销售在一季度铺开，一季度现金流一般为负，应收、应付账款及存货都有所增加。公司在疫情期间加强了内部管理，现金流方面有所改善。

非经常性损益方面，2011年中国化工集团收购Solutions遗留的收购价格分摊，一季度影响销售费用的税后净额为6630万元人民币，与去年同期基本一致；2017年中国化工集团收购先正达而转移资产账面价值增加部分的摊销，一季度影响销售费用的税后净额为5490万元人民币；公司针对以色列生产基地员工提前退休计划一次性计提相应费用，一季度影响管理费用的税后净额为5980万元人民币。

区域分化明显，主要增长区域为欧洲、拉美和IMEA以固定汇率计价，公司2020年第一季度在欧洲，拉美，北美，亚太以IMEA(印度、中东、非洲)的销售额分别同比增长2.7%，12.5%，-6.0%，-9.8%，和12.5%，区域分化较为明显。

其中，欧洲市场业务持续增长，部分重点产品开始复苏，东欧市场市场份额持续扩大，但市场渠道库存水平较高迫使销售价格下行，因而抵消了一部分增长势头；拉美地区虽然遭遇严重旱情，公司在秘鲁完成收购项目，销售业务强劲增长，同时销售价格继续上调；北美地区受新冠疫情影响，非 农产品 业务下滑明显；亚太方面，澳大利亚复苏强劲，中国品牌制剂产品销售额保持增长，但荆州基地停产及物流供应受阻，影响了中国整体销售；IMEA方面，虽然荆州基地临时停产导致产品缺失，但是多国业务稳固增长，销售价格实现上调。

农化公司未完成业绩承诺，公司受偿股份及分红由于农化公司未预期中国化工收购先正达及其对安道麦的潜在影响，导致农化公司未完成业绩承诺。从先正达收到资产的账面价值产生了非现金性摊销费用，如果扣除该摊销费用的影响，Solutions2017年至2019年应超出业绩承诺约3500万美元。农化公司将持有的公司股份1.024亿股补偿给公司，补偿股份所对应的分红也将转赠给公司。公司此后将注销该等股份，已发行股份总数将相应减少，农化公司持有公司股权的比例将从78.9%降至78.0%。

整合布局中国市场，有望在中国市场加速渗透

作为全球领先的差异化农药制剂生产商，ADAMA和沙隆达合并后有望持续发挥协同效应，借后者在国内的渠道优势加速渗透国内市场。尽管荆州老厂区未完全稳定平稳运行，全年公司在中国销售额已表现出显著快于亚太地区整体的增速。同时随着安邦电化以及辉丰农化的收购，公司有望继续凭借品牌、技术、管理等优势在中国市场加速渗透。

荆州及淮安基地搬迁持续推进，可期提升运营效率、提高盈利水平据公司披露，公司将继续与相关部门通力合作，在2020年底完成中国区荆州及淮安基地的搬迁工作，腾退老厂区，在新厂区优化生产成本、提升运营效率。改造升级后的新厂区有望重新成为公司在国内的重要生产基地，并完善公司产品链条、提升盈利水平。

总体而言公司在2020年业绩受新冠疫情的影响，面临前所未有的挑战。公司产品仍持续保持竞争力，产品销量继续提升；由于新冠疫情开启全球蔓延，预计对2020年业绩造成短期不利影响。我们预计公司2020、2021年净利润分别为8.48、9.65亿元人民币，对应PE分别为29X、25X，维持“买入”评级。