华电国际(600027)2020年一季报点评：利润逆风飞扬，“低估值”引公司重视

原标题：华电国际(600027)2020年一季报点评：利润逆风飞扬，“低估值”引公司重视 来源：华创证券

事项：

2020年一季度，公司实现营业总收入人民币221.16亿元，比上年同期下滑6.01%；营业成本184.68亿元，比上年同期降低9.51%；毛利率16.5%，较去年同期提升3.1pct；归母净利润为11.89亿元，比上年同期下滑54.44%；基本每股收益为0.099元，较去年同期增长0.032元。

评论：

受疫情影响，发电量同比下降10.8%。2020Q1，公司发电量为465.5亿千瓦时，同比下滑10.8%；上网电量434.8亿千瓦时，同比下滑10.7%。电量下滑主要是受疫情和装机增加的影响：1)公司发电设备利用小时同比降低约20%，火电装机主要分布区域山东、湖北、安徽、宁夏、河南、四川火电利用小时分别下滑12.8%、37.8%、20.3%、10.8%、18.6%、3.6%；2)公司控股装机容量增加约8%。由于电量下滑，公司发电收入较去年同期减少约16亿元。

煤价下行提升公司业绩。2020年一季度，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价平均价格550元/吨，较去年同期下跌7.3%；2020年1月，公司火电装机主要分布区域山东、湖北、安徽、宁夏、河南、四川等地区电煤价格分别降低66.2、61.8、31.8、20.2、91.1、96.7元/吨，煤价跌幅居于前列；据此，我们公司入炉标煤单价(不含税)预计约为635元/吨，同比下降10%。由于煤价下滑，公司的燃料成本降低约19亿元。

市场比例扩大，电价小幅下滑。2020年Q1，公司结算市场化交易电量203亿千瓦时，交易电量比例为46.7%，比去年同期提升4pct；平均上网电价(含税)为412.13元/兆瓦时，较上年同期重述后下降1.18%；2020Q1，电力销售增值税率为13%，较去年一季度下行3pct，公司平均上网电价(不含税)约为365元/千瓦时，同比提升约1.7%。

股息率具有吸引力，估值底部待边际变化。2019年分红预案中确定每股分红0.146元，分红总金额占归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为50.3%，股息率达到4.2%。公司在未来几年依然会保持50%左右的分红比例，预计2020-2022年股息率分别为5.3%、6.2%、5.5%。当前公司PB估值处于历史低位，边际安全性相对较高；随着疫情结束，用电需求将逐渐回升，公司发电量将随之增长；煤炭产能释放，将使得煤价维持低位，与电量增长产生错配。行业和公司估值处于底部，向好边际改善将催生行业机会。

盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润46.7、52.6、48.4亿元(原预测41.5、47.3、42.8亿元)，同比增长37.1%、12.6%、-7.9%，对应EPS(基本)为0.42、0.48、0.44元/股，对应PE为8.3、7.2、7.9倍，对应PB为0.70、0.65、0.62倍，参考CS火电板块可比公司2020年平均PB值为1倍，给予公司2020年1倍PB，给予目标价4.97元，维持“强推”评级。